20260706-华源证券-南方航空-600029.SH-运量与时刻龙头_率先开启盈利周期_14页_1mb

南方航空(600029.SH) 专题报告总结

核心内容

南方航空作为中国民航行业的重要参与者，正迎来行业复苏带来的盈利改善机遇。在行业供需格局重塑的背景下，公司凭借领先的运力和时刻资源，率先步入盈利周期，展现出较强的经营韧性与增长潜力。

主要观点

• 行业复苏趋势明确：航空业自2023年以来需求持续修复，2025年旅客量较2019年增长16.7%。2026年1月至4月行业旅客量同比+5.0%，预计全年机队增速维持在3%以内，需求增速持续快于供给增速，行业有望加速供需差反转，步入上行周期。
• 公司运营表现突出：2025年公司旅客量与货运量分别占行业22.6%和19.2%，均为行业第一。2026Q1公司实现收入478亿元，同比+10%；归母净利润提升至15亿元，实现扭亏为盈。
• 运力与时刻优势显著：公司2026夏航季周航班量达27393班，市场占比21.4%，稳居行业第一。广州、深圳、北京、上海时刻份额分别为52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，均为行业前列。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/51.8%。公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业复苏，维持“买入”评级。

关键信息

行业表现

• 行业供需趋势：2019-2025年，行业ASK与RPK CAGR分别为2.63%和3.02%。
• 需求与供给对比：2026年行业旅客量同比+5.0%，预计全年机队增速控制在3%以内，需求增速持续快于供给，行业有望加速复苏。
• 需求恢复情况：2025年旅客量同比+5.46%，其中国际航线增长显著，中国大陆/港澳台地区/国际分别同比+3.87%/-3.38%/+19.53%。

公司表现

• 运力与时刻储备：截至2026年5月，公司机队规模达969架，位列行业第二；C919已接收10架，运力结构优化效果显著。
• 财务表现：2025年公司营收达1823亿元，归母净利润857亿元，实现扭亏为盈；2026Q1收入478亿元，同比+10%，归母净利润15亿元，同比扭亏。
• 盈利改善原因：航油成本同比下降4.48%，带动营业成本增速低于收入增幅，显著改善盈利状况。

盈利预测

估值分析

• 市盈率（P/E）：2026E为97.37，2027E为16.44，2028E为10.83。
• 市销率（P/S）：2026E为0.47，2027E为0.44，2028E为0.40。
• 市净率（P/B）：2026E为2.58，2027E为2.23，2028E为1.85。
• EV/EBITDA：2026E为10，2027E为7，2028E为6。

风险提示

• 油价上涨：航油成本为公司最大单项成本，油价上涨将对公司盈利构成压力。
• 人民币汇率波动：人民币贬值可能造成汇兑损失，增加财务费用。
• 出行需求不及预期：若需求恢复不及预期，将影响公司收入。
• 国际航线增长不及预期：国际航线受地缘政治等因素影响，增长不及预期可能影响公司盈利弹性。

投资逻辑

• 行业复苏：航空业需求持续修复，供需格局有望逆转，进入上行周期。
• 运力与时刻优势：公司拥有全国领先的航班量与时刻资源，具备先发优势。
• 成本控制：航油成本下降带动营业成本增速低于收入增速，盈利改善显著。
• 盈利弹性：公司具备较强的盈利弹性，尤其是国际航线和运力结构优化带来的增长潜力。

结论

南方航空凭借其行业领先的运力和时刻资源，以及在行业复苏中的优异表现，展现出强劲的增长动能和盈利改善潜力。基于行业复苏预期和公司竞争优势，我们维持“买入”投资评级，认为其有望在行业上行周期中充分受益。