20180831-天风证券-青岛海尔-600690.SH-内生增长亮眼_卡萨帝步入收获期_5页_1mb

青岛海尔（600690）2018年半年度业绩总结

核心内容概述

青岛海尔在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入和净利润均保持良好增长态势。公司通过优化产品结构、推进渠道变革及加速资产整合，进一步提升了市场占有率与运营效率。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现885.92亿元，同比增长14.19%。
• 归母净利润：48.58亿元，同比增长10.01%。
• 扣非净利润：44.76亿元，同比增长18.5%。
• Q2表现：Q2营业收入459.36亿元，同比增长15.3%；净利润28.79亿元，同比增长7.41%。

内生业务增长

• 业务增长：冰箱增长17%，洗衣机增长25%，空调增长20%，厨卫增长30%。
• 市场占有率提升：冰箱、洗衣机、热水器、空调、烟机、灶具零售份额分别提升4.6、4、1.3、0.5、0.8和0.8个百分点。
• 国内与海外增长：国内业务收入同比增长24.46%，海外收入同比增长2.06%；北美、欧洲、南亚市场分别增长11%、22%和28%。

毛利率与费用率

• 毛利率：上半年毛利率为28.97%，同比下降1.22个百分点；同口径还原后，整体毛利率提升1.3个百分点。
• 费用率：期间费用率同比下降1.44个百分点，其中销售费用率下降1.89个百分点，管理费用率上升0.76个百分点，财务费用率下降0.31个百分点。
• 净利率：净利率小幅下降0.11个百分点至6.7%。

高端品牌表现

• 卡萨帝品牌：上半年收入同比增长52%，在超高端15,000价位段冰箱市场份额达41.5%，洗衣机在8,000-10,000元价位段市场份额达45.8%，空调在16,000元以上价位段市场份额达45%，居行业第一。

渠道变革

• 转型策略：公司持续推进“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型，智慧集成家居体验店在2018年上半年继续落地。
• 大顺逛平台：交易额达68.7亿元，同比增长66.5%。

资产整合

• 股权置换：公司与海尔国际进行股权置换，将贯美持有的冰戟公司55%股权与海尔国际持有的水设备公司51%股权进行交换，旨在构建智能家居水生态系统。

投资建议

• 盈利预测：2018-2020年利润预测调整为77.3、86.1和94.4亿元，增速分别为11.55%、11.48%和9.64%。
• 估值：对应动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 地产销量放缓：可能导致需求下滑。
• 行业竞争加剧：对公司的盈利能力形成压力。

财务数据与估值

财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：15.15元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 地产销量放缓：可能影响市场需求。
• 行业竞争加剧：对盈利能力构成挑战。

作者信息

• 蔡雯娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008，邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
• 马王杰：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080001，邮箱：mawangjie@tfzq.com
• 罗岸阳、谢丽媛：联系人，邮箱：luanyang@tfzq.com、xieliyuan@tfzq.com

相关报告

1. 《青岛海尔-年报点评报告：产品结构中高端化效果明显，GEA并表带来显著贡献》（2018-04-26）
2. 《青岛海尔-公司点评：GEA并表贡献显著，高端化带动盈利能力提升》（2018-04-04）
3. 《青岛海尔-季报点评：高端化带动利润率上升，经营性现金流显著改善》（2017-11-01）