20180602-招商证券-青岛海尔-600690.SH-调研纪要_乘风破浪_15页_712kb

报告摘要

青岛海尔 600690.SH 详细总结

核心内容

青岛海尔（600690.SH）在2018年展现出强劲的业务增长态势，尤其在高端产品市场和渠道优化方面表现突出。当前股价为19.65元，目标估值为21.6元，体现出市场对其未来发展的积极预期。

主要观点

产品与渠道的良性共振
- 自2016Q4以来，青岛海尔的白电主业连续6个季度实现20%以上的增长。
- 在冰箱和洗衣机市场，海尔的高端产品销量份额显著提升，分别达到38.2%和33%。
- 高端品牌卡萨帝的收入增长显著，2017年和2018Q1分别增长40%和50%。
- 海尔通过并购三洋、费雪派克和GEA，积累了品牌与技术资源，增强了市场竞争力。
盈利能力与净利率
- 青岛海尔的净利率低于格力和美的，主要由于产品品类差异、较高的费用率以及少数股东损益的影响。
- 2017年海尔的毛利率高于美的，但净利率低于美的和格力，主要受销售费用和管理费用较高影响。
- 海尔的销售费用率和管理费用率均高于美的，主要源于自有渠道分销、高端品牌投入和海外市场推广。
战略与创新
- 海尔的业务流程围绕“用户解决方案”构建，致力于提升用户体验和创造智慧价值。
- 互联工厂CosmoPlat的推出标志着从大规模制造向大规模定制的转型，引入用户体验，提升效率。
- 海尔在智能家居领域的布局领先，注重全场景定制和用户解决方案。
市场与品牌
- 海尔在海外市场坚持自主品牌战略，特别是在俄罗斯市场已进入前四，高端市场份额达30%。
- 在印度市场，海尔已建立产业园，品牌定位中高端，具备较强的市场竞争力。
财务表现与估值
- 海尔的财务数据表现良好，营业收入和净利润持续增长，预计2020年每股收益达1.79元。
- 估值方面，PE和PB均呈下降趋势，2020年PE为11.0，PB为2.3，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

主要股东：海尔电器国际股份有限公司，持股比例20.64%。
主要财务指标：
- 营业收入：2016年119066百万，2017年159254百万，预计2018-2020年分别为186016百万、213152百万、243321百万。
- 净利润：2016年5037百万，2017年6926百万，预计2018-2020年分别为8473百万、10165百万、11687百万。
- 每股收益：2016年0.83元，2017年1.06元，预计2018-2020年分别为1.30元、1.56元、1.79元。
- 资产负债率：2016年71.4%，2017年69.1%，预计2018-2020年分别为64.6%、61.9%、59.5%。
- ROE（TTM）：2017年21.2%，预计2018-2020年分别为22.6%、22.2%、21.2%。
关键增长点：
- 高端市场占有率提升，尤其在冰箱和洗衣机领域。
- 通过并购整合技术资源，提升品牌和产品力。
- 互联工厂CosmoPlat的实施，提升定制化和用户体验。
- 智慧家庭战略的推进，强调全场景定制和用户解决方案。
风险提示：
- 原材料价格波动超预期。
- GEA经营不达预期。

财务预测与估值

年份	营收（百万）	同比增长	营业利润（百万）	同比增长	净利润（百万）	同比增长	每股收益（元）	PE	PB
2016	119066	33%	7118	10%	5037	17%	0.83	23.8	4.5
2017	159254	34%	10113	42%	6926	38%	1.06	18.5	4.0
2018E	186016	17%	12523	24%	8473	22%	1.30	15.1	3.4
2019E	213152	15%	15231	22%	10165	20%	1.56	12.6	2.8
2020E	243321	14%	17665	16%	11687	15%	1.79	11.0	2.3