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众人皆知的风险还是不是风险？——策略周报总结

核心内容

本报告分析了当前股市调整背景下的投资者情绪变化、市场下跌原因及未来走势预期，重点探讨了“众人皆知的风险”是否已转化为实际影响，并对行业配置提出了建议。

投资者情绪与市场调整

• 情绪变化：自2018年6月起，投资者对贸易战和去杠杆的担忧显著上升，股市调整从“扰动”转变为“风险”。尽管上市公司盈利仍保持高位，但市场已开始担忧高盈利的可持续性。
• 风险认知：多数投资者已认识到经济和市场存在周期性，高盈利将面临下行压力。同时，PPP、光伏、影视、游戏、医药等行业政策风险加剧，与自上而下的风险形成共振。
• 市场表现：6月前，市场调整更多被理解为事件扰动；6月后，上证综指跌破3000点，投资者情绪明显转变。

市场下跌原因分析

• 资金被动离场：私募赎回和股权质押风险导致部分资金离场，形成资本市场反身性效应。
• 利空未落地：尽管去杠杆和贸易战风险被反复讨论，但实际经济数据（如进出口、房地产投资）尚未出现明显恶化，市场对利空的担忧持续。

市场阶段与未来展望

• 杀估值阶段结束：市场已基本完成估值修复，未来半年至一年将面临主板盈利下行的兑现过程。
• 反弹预期：市场反弹可能性较大，但不会与业绩拐点直接相关，而是与估值合理、错杀及中长期成长性有关。
• 交易节奏：建议投资者“熬过旺季，等待淡季”，即避开经济旺季，等待政策或市场预期变化带来的反弹机会。
• 反弹触发因素：可能由政策变化（如改革或贸易冲突相关）引发，尤其是年底的十九届四中全会至明年两会期间。

行业配置建议

• 金融板块：建议配置，因其估值较低，具备防御属性，且在政策预期变化时具有较大上涨弹性。重点关注银行、保险、火电等行业。
• 成长板块：建议配置，成长股经历三年调整，基本面拐点已临近，股价拐点早于业绩拐点，龙头股拐点早于整体拐点。推荐顺序：军工 > 通信 > 计算机 > 新能源车 > 消费电子 > 传媒。
• 消费板块：全年可能呈现震荡走势，短期涨幅较大，不建议参与，应等待明年布局估值合理的必选消费品。
• 周期板块：估值已有所调整，但未来仍存在风险，尤其是房地产投资可能变差，对商品需求形成压力。

本周市场变化

• A股走势：上证综指微跌0.76%，创业板50跌幅达4.79%。深成指、创业板、中小板分别下跌2.50%、4.12%、3.17%。
• 行业表现：多数行业下跌，医药、建材、电子、计算机、传媒跌幅居前；家电、汽车、采掘小幅上涨。
• 概念类指数：啤酒、可燃冰、页岩气、打板、特高压指数表现较好；次新股、仿制药、创新药指数跌幅较大。
• 全球市场：欧美股市反弹，新兴市场走弱。标普500上涨1.16%，日经指数上涨3.53%；印度SENSEX30、巴西圣保罗指数跌幅较小，俄罗斯RTS指数反弹明显。
• 商品市场：黑色系分化，螺纹钢大跌2.29%；动力煤、铁矿石小幅上涨；原油价格上涨，PTA大幅下跌。
• 资金流向：北上资金净流出41.59亿元，融资余额减少40.23亿元，股票型基金仓位维持不变，偏股型基金仓位下降0.14%。
• 利率与利差：银行间拆借利率小幅回落，国债收益率回升，信用利差也有所上升。

风险提示

• 房地产政策变化趋势性板块需持续关注。
• 报告内容涉及风险等级为R4（中高风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。

附录与资料来源

• 相关报告：涵盖指数基金净申购、政策风险、商品与股市背离等主题。
• 图表目录：包含主要指数涨跌幅、行业涨跌幅、风格指数、概念类指数、全球市场指数、商品指数、沪股通净买入、融资余额、新发行份额、基金仓位、拆借利率、国债利率、债券利差等。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证数据准确性与完整性，客户需独立判断。

分析师与评级说明

• 分析师：樊继拓（首席分析师）、周远扬（联系人）。
• 投资评级：行业评级分为推荐、中性、回避；公司评级分为强烈推荐、推荐、中性、回避。

重要提示

• 报告内容基于多种假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅限客户参考，不构成任何投资决策依据。