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改革开放：投资策略周报核心总结

核心观点

本报告的核心观点是：当前市场的主线应聚焦于改革开放等长期政策，而非短期的稳增长政策。分析师认为，虽然稳增长政策存在，但其预期已较为充分，难以带来超预期的市场推动。相比之下，改革开放政策的推进将成为未来市场反弹持续的关键因素。

主要观点

1. 稳增长政策预期已充分，难以超预期

• 政策预期升温：自7月以来，市场对稳基建、房地产放松、降息、减税等稳增长政策的预期逐步升温。
• 信用宽松难度大：尽管货币环境有所改善，但信用层面的大规模宽松仍面临较大挑战，主要原因是国企利润尚可，经济下行压力下推动稳增长的诉求有限。
• 稳增长政策力度有限：市场对稳增长政策的期待需理性看待，力度更大的政策可能需等待更长时间。

2. 利率下行推动市场预期

• 利率快速下降：近期利率下行速度较快，成为市场预期高涨的主要原因。
• 影响短期盈利无明显变化：利率下降对短期盈利影响有限，但对股市中长期估值具有积极影响。
• 市场逻辑偏向估值修复：当前市场对政策的预期更多体现在估值修复上，而非业绩增长。

3. 改革开放政策是反弹持续的核心驱动力

• 长期政策影响更大：市场反弹能否持续，最终取决于改革开放等长期政策能否带来超预期的变化。
• 政策窗口期临近：跨年前后政策密集期将为改革提供重要契机，是当前市场最重要的利多因素。
• 下周是关键观察点：下周将是市场反弹逻辑是否兑现的关键时间点，投资者应密切关注政策动向。

行业配置建议

当前经济下行压力较大，行业销量数据普遍不佳，预计这一趋势将持续至少一年。因此，2019年年中前的行业配置应考虑以下三类：

1. 成长型行业：需求与经济相关性较低，具备中长期投资价值，如创业板等。
2. 估值调整早、受益于稳增长政策的行业：如金融、地产等。
3. 原材料成本占比较大、需求稳定或定价不市场化行业：如部分周期类板块。

• 金融板块：2018年银行股调整主要来自非标和地方融资担忧，随着政策变化，这一担忧将缓解。金融板块具备防御属性，且在估值修复中可能最先受益。
• 成长板块：2018年成长股估值压力已充分释放，三季报后风险担忧将延后至年报，期间可能有较多主题性机会。
• 消费板块：2019年下半年可能逐渐企稳，但消费补跌风险较2012年更小，不会形成持续多年的转势。
• 周期板块：商品价格第一阶段杀跌基本结束，未来可能有阶段性反弹，但需关注库存变化。

市场表现回顾

A股市场

• 整体表现：本周A股震荡下跌，上证综指下跌0.47%，深证成指下跌1.35%。
• 风格分化：大盘股抗跌性强，小盘股跌幅较大，如创业板指、中证500等。
• 行业表现：多数行业下跌，医药、农林牧渔、计算机等跌幅居前，家电、建筑、食品饮料、房地产小幅上涨。

全球市场

• 欧洲市场：普遍小幅反弹，富时100、法国CAC40、德国DAX等指数均上涨。
• 美股及新兴市场：普遍下跌，标普500下跌1.26%，俄罗斯、墨西哥、巴西等新兴市场跌幅较大。
• 商品市场：原油价格企稳，黄金小幅下跌，有色板块分化，铜上涨，锌和铝下跌，黑色系整体反弹。

资金与市场动态

• 北上资金：本周净流入29.64亿元，沪股通和港股通均呈净流入。
• 融资余额：小幅减少4亿元，显示市场情绪仍偏谨慎。
• 新发行基金：规模仍较低，普通股票型基金仓位微升，偏股混合型基金仓位微降。
• 利率与货币政策：银行间拆借利率小幅回升，国债收益率上升，信用利差回升，显示市场流动性有所收紧。

风险提示

• 房地产市场：若出现超预期下滑，可能对市场造成冲击。
• 美股波动：若美股剧烈波动，可能对全球市场产生连锁反应。

图表与数据

• 图1-图14：涵盖A股主要指数、行业涨跌幅、风格指数、概念指数、全球市场指数、商品价格走势等，为市场分析提供数据支持。
• 表1：梳理近期政策利多与利空事件，帮助投资者把握市场情绪。
• 表2：提供板块配置建议，包括金融、成长、消费、周期等。

结论

在当前市场环境下，短期稳增长政策的预期已较为充分，市场反弹的持续性更多依赖于改革开放等长期政策的推进。投资者应关注政策兑现情况，尤其是下周的政策窗口期。行业配置上，应侧重成长、估值修复及需求稳定的板块，同时警惕部分板块因涨幅过大而缺乏催化剂的风险。