通信行业：18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G建设，未来有望持续上升-20190509-天风证券-39页_5mb

报告摘要

通信行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第四季度至2019年第一季度通信设备行业的财务表现及未来发展趋势。整体来看，通信设备行业在2018年Q4和2019年Q1营收同比增长，但增速放缓，主要受美国事件及4G向5G过渡期影响。随着4G网络扩容及5G建设推进，未来有望实现加速增长。净利润方面，18Q4大幅下滑，19Q1扭亏为盈，预计未来将进入持续上升通道。行业毛利率连续下滑，但随着4G扩容和5G建设推进，有望企稳回升。费用率在经历下降后趋于稳定或略有上升，主要因企业恢复加杠杆及5G投入增加。整体行业维持“强于大市”评级，重点推荐光通信、IDC、主设备、物联网等子行业。

主要观点

1. 营收情况

通信设备行业营收连续19个季度增长，但增速放缓，预计未来2-3季度将加速增长。
云计算、大数据、物联网等子行业表现突出，增长持续性强。
光纤光缆保持20%-25%增长，但未来可持续性较差。
电信设备整体增长，但主设备（如中兴通讯）受美国事件影响，增速放缓。

2. 净利润与行业复苏

18Q4净利润大幅下滑，主要因商誉减值；19Q1净利润扭亏为盈，中兴通讯恢复。
行业整体净利润有望在4G扩容和5G建设中持续回升。
主设备、无线设备、物联网、大数据等子领域表现相对较好。

3. 毛利率趋势

毛利率连续11个季度下滑，但随着4G扩容和5G建设，预计未来企稳回升。
无线设备毛利率逐步企稳，主设备毛利率明显回升，光纤光缆和光器件毛利率承压。
北斗及军工通信毛利率企稳回升，IDC和CDN毛利率下降，但未来有望改善。

4. 费用率变化

三项费用率在经历下降后趋于稳定或略有上升，企业恢复加杠杆，费用率稳中有升。
无线设备、光器件、专网通信等子行业费用率有所波动，但整体趋势为稳中有降。

5. 行业展望

4G向5G过渡期结束后，行业将进入新一轮增长周期。
云计算、大数据、物联网等新兴领域增长潜力较大，是重点发展方向。
专网通信、主设备商、北斗军工等领域具备较强竞争力和增长空间。

关键信息

1. 行业财务指标

营收：2018Q4同比增长0.03%，2019Q1同比增长0.9%；扣除中兴后分别增长7.2%和10.9%。
净利润：18Q4同比下降239.3%，19Q1同比增长246%；扣除中兴后19Q1同比下滑2.6%。
毛利率：18Q4和19Q1分别同比上升0.4和1.2个百分点；扣除中兴后分别下降0.6和2.3个百分点。
费用率：三项费用率在18Q4和19Q1分别同比提升2.4和1.0个百分点；扣除中兴后提升3.9和下降0.5个百分点。

2. 子行业表现

主设备：中兴通讯预计19年净利54亿，扭亏为盈；烽火通信预计净利10亿，增长20%。
天线射频：沪电股份、通宇通讯表现突出，净利增长显著。
光通信：中际旭创、剑桥科技、光迅科技、天孚通信等公司净利增长强劲。
IDC：光环新网、宝信软件等公司净利增长显著。
云计算与云视频：亿联网络、深信服表现突出，净利增长显著。
物联网：移为通信、拓邦股份、高新兴等公司净利增长显著。
专网通信：海能达净利增长51%，表现突出。
军工通信：海格通信、红相股份净利增长显著。

3. 投资建议

行业评级：维持“强于大市”。
重点推荐：光通信、IDC、主设备、物联网、专网通信、军工通信等。
建议关注：中兴通讯、烽火通信、沪电股份、通宇通讯、中际旭创、剑桥科技、光环新网、亿联网络、海能达、海格通信等。

风险提示

运营商资本开支下滑超预期
外延转型失败
行业竞争加剧

行业趋势与展望

4G网络扩容和5G建设将推动行业营收和利润增长。
云计算、大数据、物联网等新兴领域增长潜力大，是未来重点发展方向。
行业毛利率有望随着需求增长和竞争格局优化逐步企稳回升。
企业费用率将稳中有升，但随着规模效应和效率提升，未来有望逐步下降。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018A P/E	2019E P/E	2020E P/E	2021E P/E
002396.SZ	星网锐捷	21.77	增持	1.00	1.19	1.38	1.56	21.77	18.29	15.78	13.96
300308.SZ	中际旭创	44.01	增持	1.22	1.38	2.07	2.52	36.07	31.89	21.26	17.46
300628.SZ	亿联网络	99.86	买入	2.84	3.61	4.57	5.75	35.16	27.66	21.85	17.37
000063.SZ	中兴通讯	28.89	买入	-1.67	1.29	1.57	2.01	-17.30	22.40	18.40	14.37
002115.SZ	三维通信	10.99	增持	0.39	0.55	0.68	0.79	28.18	19.98	16.16	13.91
300047.SZ	天源迪科	14.49	买入	0.54	0.72	0.93	1.20	26.83	20.13	15.58	12.08
603679.SH	华体科技	46.96	买入	0.70	1.40	1.92	2.48	67.09	33.54	24.46	18.94

行业结构与子领域分析

1. 电信设备

主设备：中兴通讯受美国事件影响，但已开始恢复，预计未来毛利率稳中有升。
光纤光缆：保持20%-25%增长，但未来可持续性较差。
光器件：受价格下降影响，毛利率持续下降，但随着5G建设，有望改善。
无线设备：毛利率逐步企稳，受益于国际市场和新业务拓展。
网络优化：受行业需求放缓影响，毛利率持续下滑，但未来有望回升。

2. 非电信设备

专网通信：海能达、星网锐捷表现较好，未来毛利率趋于稳定。
IDC/CDN：行业需求增长，毛利率有望改善。
大数据：稳步增长，毛利率相对稳定。
物联网：持续增长，未来有望进入高速发展期。
广电设备：增长疲软，需转型以寻求新的增长点。

电信运营

移动业务：4G用户转化红利逐步消退，ARPU值承压。
固网业务：创新增量不足，整体营收下滑。
未来展望：随着5G建设推进，运营商营收有望回暖。

总结

通信设备行业整体呈现复苏迹象，随着4G网络扩容和5G建设推进，行业营收和利润有望持续增长。重点推荐光通信、IDC、主设备、物联网等子领域，建议关注中兴通讯、烽火通信、沪电股份、通宇通讯、中际旭创、剑桥科技、光环新网、亿联网络、海能达、海格通信等公司。行业面临的主要风险包括运营商资本开支下滑、外延转型失败和竞争加剧。未来随着新技术应用和市场需求增长，行业有望迎来新一轮发展周期。

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