20190925-申港证券-通信行业专题报告：回溯4G经验_展望5G未来_22页_1mb

5G投资展望与4G历史回顾总结

核心观点

• 通信行业正进入4G向5G的转换周期，运营商亟需通过5G带动业绩增长。
• 5G建设有望集中爆发，三大运营商将同步展开网络建设，推动设备端需求增长。
• 5G资费套餐即将推出，预计将采用“高额流量包&增值服务”模式，提升DOU与ARPU。
• 投资策略持续看好5G带动下的运营商和设备商。

4G历史回顾

4G运营商业绩观察

• 4G时代，运营商整体业务收入从2014年的12544亿元增长至2018年的14048亿元，复合年均增长率2.9%。
• 手机上网业务是业绩增长的核心驱动力，但语音及短信业务逐年下降，拖累整体增长。
• 中国移动在4G建设中率先投入，夺得市场先机，而电信和联通因选择FDD LTE而建设滞后。

4G用户观察

• 4G用户数与基站数同步增长，二者互为驱动。
• 中国移动4G用户数从2014年的9006.4万增长至2019年7月的7.41亿户，全国4G用户数达12.4亿户，渗透率78.8%。
• DOU大幅增长，ARPU下降，运营商面临收入压力。

4G CAPEX观察

• 2013年4G建设正式启动，CAPEX快速上涨。
• 中国移动CAPEX在2014年达到历史峰值2151亿元，电信和联通在2015年分别达到1339亿元和1091亿元。
• 2015-2018年，三大运营商CAPEX逐步缩减，年复合增长率分别为-11.8%、-30.5%和-6.12%。

4G基站建设观察

• 中国移动在4G建设中始终领先，联通和电信建设相对滞后。
• 截至2018年，全国4G基站总数达648万站，其中中国移动占主导地位。
• 2019年，三大运营商计划建设5G基站分别为5万、4万、4万站，2020年有望突破60万站规模。

5G未来展望

4G到5G转换阶段

• 运营商业绩承压，需通过“降本增效”策略应对流量红利消退。
• 韩国5G建设及用户发展超预期，成为国内5G发展的参考。

韩国5G观察

• 韩国5G商用自2019年4月启动，基站数突破8万站，用户数超过250万户。
• LGU+凭借差异化增值服务，市场份额从4G的20%提升至5G的27%。
• 5G用户DOU大幅增长，ARPU相比4G提高75%，展现良好发展潜力。

5G建设展望

• 5G建设将进入集中爆发期，三大运营商将同步展开建设。
• 电信和联通共建共享，提高CAPEX效率，不影响建设规模。
• 中国移动初期独立建网，与广电合作待进一步展开。

5G资费套餐展望

• 海外5G资费套餐以无限流量为主，价格区间在200-700元人民币。
• 国内5G资费套餐预计将采用“高额流量包&增值服务”模式，以提升ARPU和DOU。
• 套餐外流量收费政策有助于延缓单流量价值下跌。

重点公司推荐

运营商：中国联通

• 中国联通通过共建共享策略，有望加快5G网络建设进度，提升市场竞争力。
• 混改成果显现，云南公司减亏，营业成本改善。
• 产业互联网收入增长显著，未来有望进一步改善收入结构。
• 估值处于历史低位，具备增长潜力。

设备商：中兴通讯、烽火通信

• 4G历史表明，设备商业绩与运营商CAPEX同步增长。
• 5G建设将推动设备商业绩提升，中兴通讯和烽火通信作为主设备商，将受益于5G建设。
• 随着运营商集中采购，设备商有望迎来5G红利兑现。

风险提示

• 5G投资和建设不及预期。
• 5G用户及业务发展不及预期。

评级

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持（具体以公司表现为准）

行业数据

• 股票家数：102
• 行业平均市盈率：222.44
• 市场平均市盈率：17.39

结论

5G作为新一代移动通信技术，将带来新的增长机遇。运营商需通过“降本增效”策略应对流量红利消退，而设备商则有望因5G建设迎来业绩增长。参考韩国经验，国内5G建设将进入爆发期，运营商和设备商将受益于这一趋势。整体来看，5G时代具备较强的确定性，投资价值值得关注。