20171030-招商证券-中天能源-600856.SH-Q3业绩平稳_LNG一体化布局加速推进_6页_300kb

中天能源（600856.SH）总结

核心内容

中天能源是一家致力于打造天然气和石油全产业链的中国民营综合性独立油气运营商。公司通过并购海外优质油气资源、建设LNG接收站及储备集散中心、拓展下游分销网络，逐步实现从上游勘探开发到下游销售的完整产业链布局。2017年三季报显示，公司实现营业收入47.71亿元，同比增长122.89%，净利润4.14亿元，同比增长38.48%，业绩表现稳健，但略低于预期。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 油价回升：国际油价的上涨带动公司油气业务盈利能力增强。
• LongRun并表：2016年下半年开始并表加拿大LongRun石油勘探公司，带来业绩增长。
• LNG市场需求增长：公司天然气分销业务受益于LNG市场扩张，实现盈利增长。
• 油品贸易业务：公司通过油品贸易实现盈利提升，业务规模逐步扩大。

2. 财务表现改善

• Q3毛利率提升：Q3毛利率达到26.86%，同比提升8.48个百分点，主要受益于油价上涨和LNG价格上升。
• 定增缓解财务压力：公司于2017年8月完成非公开发行，共募集资金23亿元，有效降低资产负债率，减少财务费用。
• 未来财务费用下降预期：随着资产负债率下降，公司预计Q4财务费用将大幅减少。

3. LNG一体化布局加速

• LNG接收站建设：公司东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站，预计2018年陆续投产，将提升公司LNG进口能力。
• LNG全产业链构建：公司通过上游油气资源、中游接收站、下游分销网络构建LNG全产业链，实现跨区域资源套利，提升盈利能力。
• 加拿大资源优势：加拿大天然气价格低廉（约2.0美元/百万英热单位），公司通过将加拿大天然气运输至中国销售，有望实现0.7~0.8元/方的毛利，具备较大的盈利潜力。

4. 原油进口与炼化能力整合

• 原油进口业务：公司通过与加拿大当地油气公司置换石油，进口原油向国内地炼供应，提高原油实现价格。
• 参股山东金石：公司通过产业基金参股山东金石，获得其40.3088%股权，整合炼化能力，打通石油全产业链。

5. 投资建议

• 目标估值：16-18元，当前股价10.7元，PE估值为24.8倍（2017E）。
• 未来盈利预测：预计2017~2019年净利润分别为5.89、11.00和21.98亿元，EPS分别为0.43、0.80和1.61元，对应PE分别为24.8倍、13.3倍和6.7倍。
• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

事件回顾

• 公司发布2017年三季报，Q3业绩环比增长5.15%，但环比下滑24.87%。
• 完成非公开发行，募集资金22.69亿元，用于LNG储备站建设、收购股权及偿还贷款。

股东结构

• 主要股东为青岛中天资产管理有限公司，持股比例为16.04%。

财务数据

• 资产负债率：2017年三季度下降至58.99%，较二季度末的69.96%显著改善。
• 每股净资产（MRQ）：1.9元。
• ROE（TTM）：19.5%。
• 净利润增长：2017年净利润预计为589亿元，较2016年增长35%。
• 盈利预测：2017~2019年净利润分别为5.89、11.00和21.98亿元，EPS分别为0.43、0.80和1.61元。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能影响公司油气业务盈利能力。
• LNG接收站建设进度低于预期：可能影响公司LNG进口和分销能力。

财务比率分析

估值与评级

• 当前PE（2017E）：24.8倍，高于行业平均水平。
• 未来PE预期：2018年13.3倍，2019年6.7倍，估值逐渐下降，反映盈利预期提升。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来5年在国内LNG分销市场将有爆发性增长，盈利潜力巨大。

总结

中天能源凭借其在油气全产业链的布局，以及通过逆周期并购、建设LNG接收站、整合炼化能力等手段，正在快速成长为国内大型能源公司。公司未来盈利增长潜力大，预计2017~2019年净利润将显著增长，EPS稳步提升。尽管当前PE较高，但考虑到公司未来的盈利预期和行业前景，维持“强烈推荐-A”评级。