20160816-申万宏源-恒通股份-603223.SH-贸易物流一体化_携手中石化打造LNG分销龙头_24页_1mb

恒通股份（603223）总结

核心内容

恒通股份是一家专注于LNG贸易及物流综合分销的公司，其业务涵盖道路货物运输、LNG清洁能源业务、重卡销售、车辆维修、驾驶员培训、仓储、吊装以及汽车租赁等。公司依托港口地理优势，以物流起家，近年来业务重心逐步向能源贸易倾斜，尤其是LNG业务的收入占比不断提高，成为公司毛利的主要来源。

主要观点

• 行业地位与优势：公司是LNG及危化品物流领域中的稀缺标的，具备运输资质和物流运输实力，有望受益于行业整合。
• 合作模式：与中石化成立合资公司，获取稳定的LNG供应和贸易业务量，降低价格波动风险。
• 业务转型：公司调整运输结构，从大宗品向高毛利的危化品业务倾斜，提高整体毛利率。
• 智能驾驶与大数据平台：通过收购云通智安，布局智能驾驶系统，收集驾驶员数据，打造物流大数据平台，助力市场整合。
• 异地扩张潜力：依托中石化在青岛、天津、广西等地的LNG接收站建设，公司有望实现异地复制扩张，成为国内LNG分销龙头。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2016年08月15日）：33.09元
• 一年内最高/最低价：49.01元/22.16元
• 市净率：6.7
• 息率（分红/股价）：0.21
• 流通A股市值（百万元）：2614
• 上证指数/深证成指：3125.20/10822.11

基础数据

• 每股净资产（2016年03月31日）：4.97元
• 资产负债率：29.35%
• 总股本/流通A股（百万）：120/79
• 流通B股/H股：无

估值与投资建议

• 2016-2018年每股收益预测分别为0.62元、0.89元、1.0元。
• 使用DCF估值法，每股价值为41.08元，首次覆盖并给予买入评级。

财务预测

有别于大众的认识

1. 物流行业前景：市场认为物流行业不景气，但公司通过中石化合作和危化品业务增长，有望提升市场份额。
2. LNG业务稳定性：市场担心LNG供需宽松导致利润下滑，但公司通过与中石化合作模式，规避了价格波动风险，获得稳定收入。

股价表现的催化剂

• 政策利好LNG汽车销售
• LNG工业需求扩容
• 政策抬高危化品行业门槛

核心假设风险

• 与中石化合作进度不及预期或合作模式变动
• 危化品运输过程中发生事故，影响公司扩张

业务结构与市场布局

业务结构

• LNG贸易及运输：占收入比重逐渐提升，成为主要毛利来源。
• 货物运输：毛利率较高，公司通过调整运输货种结构，增加危化品运力。
• 重卡销售及维修：提供配套服务，享受优惠政策。
• 驾驶员培训：为物流运输提供人力资源支持。
• 仓储及吊装业务：增强客户粘性，拓展业务范围。

市场布局

• 公司位于龙口港，地理位置优越，为物流运输提供良好基础。
• 未来计划通过中石化在青岛、天津、广西的LNG接收站建设，实现异地扩张。
• 有望进军燃气、管道天然气，丰富业务结构。

与中石化合作

• 合作模式：公司持股73%，中石化持股27%。
• LNG供应：从西部转向东部沿海，获得稳定供应。
• 收入模式：通过中间商模式获得稳定运输收入，规避价格波动。
• 合作项目：
  • 广西项目：一期工程，300万吨/年，预计2016年10月建成。
  • 天津项目：一期工程，300万吨/年，预计2016年底建成。

LNG市场分析

• 需求空间大：我国人均天然气销量较低，增长潜力大。
• 环保与经济性：LNG具备环保、安全、经济性优势，替代柴油具有可行性。
• 政策支持：山东等地出台“煤改气”政策，推动LNG应用。
• 市场周期：LNG市场暂时处于周期低谷，但未来增速有望回升。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 估值：通过DCF模型，得出每股价值41.08元。

附表与数据

附表1：WACC测算

附表2：FCFF估值结果

附表3：合并损益表

附表4：合并现金流量表

附表5：合并资产负债表

总结

恒通股份凭借其在LNG贸易和危化品物流领域的独特优势，以及与中石化的战略合作，具备良好的增长潜力和市场扩张能力。公司通过智能驾驶与大数据平台布局，提升物流效率与市场整合能力。在政策支持和行业整合的背景下，公司有望成为国内LNG分销龙头，实现业绩增长和估值提升。