20171030-招商证券-中天能源-600856.SH-_Q3业绩平稳_LNG一体化布局加速推进_6页_798kb

中天能源（600856.SH）分析总结

核心内容概览

中天能源（600856.SH）在2017年Q3实现营业收入13.43亿元，同比增长18.75%，但环比下降24.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长46.99%，环比增长5.15%。公司当前股价为10.7元，目标估值为16-18元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过并购海外油气资源、建设LNG接收站和储备集散中心，逐步形成天然气和石油双产业链，实现从上游资源到下游分销的布局。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 油价回升：2017年前三季度，公司营业收入同比增长122.89%，主要得益于油价回升。
• Long Run并表：公司于2016年收购加拿大LongRun石油勘探公司50.26%的股权，其并表为公司业绩增长做出重要贡献。
• LNG市场需求增长：公司天然气分销业务因LNG市场需求增速快而持续增长。
• 油品贸易业务扩张：油品贸易业务规模扩大，带动公司盈利增长。

2. 财务状况改善

• Q3毛利率提升：公司Q3毛利率达到26.86%，同比提升8.48个百分点，主要受益于油价上涨和LNG价格上升。
• 定增缓解财务压力：公司于2017年8月完成非公开发行，共募集资金23亿元，资产负债率从69.96%下降至58.99%，财务费用大幅下降。
• 盈利潜力提升：预计2017-2019年公司净利润分别为5.89亿元、11亿元和21.98亿元，EPS分别为0.43元、0.80元和1.61元，对应PE分别为24.8倍、13.3倍和6.7倍。

3. LNG一体化布局加速

• 海外资源布局：公司通过并购加拿大NewStar和LongRun，掌握上游天然气资源，提升资源自主化水平。
• LNG接收站建设：公司正在筹建江阴和潮州LNG接收站，预计2018年上半年和下半年分别投产，进一步完善LNG产业链。
• 盈利空间巨大：加拿大天然气价格较低，公司将其运输至国内销售，预计可以获得0.7~0.8元/方的毛利，具有较大的盈利潜力。

4. 拓展石油全产业链

• 原油进口业务：公司通过轻质石油与加拿大当地油气公司置换，进口原油向国内地炼供应，提升原油实现价格。
• 参股山东金石：公司通过产业基金参股山东金石，获得其40.3088%的股权，利用其炼化能力打通石油全产业链。
• 未来增长点：公司通过逆周期并购和产业链整合，有望在未来几年实现业绩持续高速增长。

关键信息

估值与盈利预测

• 目标估值：16-18元
• 当前股价：10.7元
• 2017-2019年净利润预测：5.89亿元、11亿元、21.98亿元
• EPS预测：0.43元、0.80元、1.61元
• PE预测：24.8倍、13.3倍、6.7倍

财务数据概览

• 2017年Q3营业收入：13.43亿元，同比增长18.75%
• 2017年Q3净利润：1.41亿元，同比增长46.99%
• 2017年Q3财务费用：4656万元，环比下降4555万元
• 资产负债率：2017年Q3为58.99%，较2016年Q2下降11个百分点

股东结构

• 主要股东：青岛中天资产管理有限公司
• 持股比例：16.04%

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 理由：公司通过多年布局，逐步形成天然气和石油双产业链，未来有望实现业绩的持续高速增长。

风险提示

• 国际油价大幅下跌
• LNG接收站进度低于预期

财务比率分析

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

• 行业中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

• 行业回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数