20181030-东吴证券-美克家居-600337.SH-渠道布局持续加密_多品牌共驱增长_5页_1mb

报告摘要

美克家居总结

核心内容

美克家居在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，同时持续推进多品牌战略与渠道布局，实现公司整体增长。公司通过直营与加盟双渠道并行、国际批发业务扩张、数字化营销与智慧门店建设，推动业绩稳步提升。此外，大股东战略调整，逐步聚焦家居主业，为公司长期发展提供支持。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2018年前三季度实现营业收入40.06亿元，同比增长36.50%。
- 归母净利润3.37亿元，同比增长30.37%。
- Q3单季营收14.80亿元，同比增长30.19%；归母净利1.31亿元，同比增长23.08%。
- 公司预计2018-2020年收入将分别增长35.7%、27.2%、24.4%，归母净利润增长31.0%、31.2%、25.5%。
渠道布局持续加密：
- 直营渠道（以美克美家为主）前三季度实现收入26.68亿元，同比增长25.72%，Q3增长18.88%。
- 加盟渠道（以A.R.T.为主）前三季度收入4.16亿元，同比增长83.51%，Q3增长37.70%。
- 预计Q4将新开9-10家直营门店，全年直营门店数量将超过100家；A.R.T.经典和西区门店预计新增50-60家，持续推动新城市开拓与老城市加密。
多品牌战略协同效应显著：
- 国际批发业务前三季度收入8.72亿元，同比增长57.33%，毛利率提升15.68pct至44.72%。
- 新收购品牌M.U.S.T.和Rowe贡献收入3.4亿元、净利润0.4亿元，推动整体毛利率上升0.93pct至57.04%。
- Rowe与Caracole合作开发的定制沙发和高端茶几类产品在美克家居展会上表现成功，实现品牌与资源的共享。
数字化与智慧门店提升效率：
- 与腾讯合作，通过精准获客策略提升销售转化率。
- 推出智慧门店UMall，优化线下体验，提升店效。
- 定制衣柜业务完成合作伙伴筛选与模式设计，12款产品已在美克美家推广。
- 线上品牌恣在家加强营销，自营商城和天猫商城运营能力提升，三季度销售额环比增长27%。
大股东战略调整聚焦主业：
- 大股东美克投资集团转让美克化工25%股份给中泰化学，以缓解债务压力。
- 逐步剥离非家居资产，管理层将更多精力投入家居主业，推动公司长期发展。
财务状况与估值：
- 前三季度毛利率为57.04%，销售费用率上升至34.94%，期间费用率上升至46.02%。
- 当前股价对应2018-2020年PE分别为14.4X、11.0X、8.7X，维持“买入”评级。
- 公司市净率1.42，流通A股市值67.06亿元，每股净资产2.73元。

关键信息

财务数据：
- 2018年前三季度营收40.06亿元，归母净利3.37亿元。
- 公司毛利率提升，但销售费用增加导致期间费用率上升。
- Q3经营性现金流净额为0.62亿元，同比略有下降。
资产与负债情况：
- 截至2018年三季度，公司流动资产4726亿元，非流动资产2846亿元，总资产7572亿元。
- 流动负债1572亿元，非流动负债801亿元，负债合计2373亿元。
- 资产负债率31.3%，较2017年有所上升。
库存与现金流：
- 存货增长较快，Q3存货周转天数为288.74天，较去年同期减少59.24天。
- 应收账款周转天数为19.28天，同比增加7.28天。
- Q3经营性现金流净额为0.62亿元，较同期减少0.22亿元。
投资与回购：
- 公司年内频繁回购，累计回购2885.63万股，支付1.39亿元。
- 回购动作显示公司对未来发展充满信心。
风险提示：
- 渠道拓展不达预期。
- 房地产调控政策超预期。

市场与行业数据

股价走势：
- 当前收盘价为3.88元，一年内最低价3.80元，最高价6.65元。
相关研究报告：
- 《美克家居（600337）：中期业绩靓丽，加盟渠道颇具看点》2018-07-31
- 《美克家居（600337）：高端美式生活方式引领者，多品牌共振增长进入加速通道》2018-05-23
- 《美克家居（600337）：Q3净利率稳增，多品牌战略逐步进入收获期》2017-10-27

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E
2018E	56.72	35.7%	4.79	31.0%	14.4
2019E	72.12	27.2%	6.28	31.2%	11.0
2020E	89.75	24.4%	7.88	25.5%	8.7

总结

美克家居通过多品牌战略与渠道加密，实现业绩持续增长。直营与加盟双渠道协同发展，国际批发业务快速增长，公司毛利率稳步提升。同时，公司通过数字化营销与智慧门店建设，优化销售模式，提升转化效率。大股东的战略调整聚焦家居主业，为公司发展提供支持。尽管销售费用增加，但公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。

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