20150907-招商证券-美克家居-600337.SH-品牌扩张_成长可期_14页_1mb
报告摘要
美克家居（600337.SH）投资分析总结
核心内容
美克家居（600337.SH）在2015年9月的股价为12.54元，目标估值为20元。公司当前PE（2015年）为25倍，PB为2.6倍，均低于行业平均PE 39倍，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。
主要观点
- 品牌扩张与战略升级：公司正加速推进多品牌战略，通过主品牌“美克美家”、A.R.T.、YvvY、Rehome等品牌覆盖不同年龄层和生活方式，形成品牌矩阵，提升市场占有率。
- 门店扩张驱动增长：美克美家门店数量在2015年6月为79家，预计下半年将新增13家门店并进行迁址，同时A.R.T.品牌预计年底门店数将达60余家，扩张加速将推动业绩增长。
- 多品牌协同效应：A.R.T.、YvvY、Rehome等新品牌定位不同市场，有助于公司锁定多年龄段消费者，实现协同增长。
- 二次置业趋势利好：随着80后步入30岁，二次置业需求上升，带动对高端家居的需求，公司定位高端家具，将受益于这一趋势。
- 估值优势明显：当前股价对应的PE和PB均低于行业平均水平，具备较高的安全边际。
- 大股东支持：大股东定增和员工持股计划显示对公司发展的信心，有助于公司长期发展。
关键信息
品牌与门店情况
- 美克美家：主品牌，主打实木家具，拥有79家门店，形成品牌矩阵。
- A.R.T.：定位中高端市场，2015年6月加盟店达34家，预计年底门店总数将达60余家。
- YvvY：定位高端时尚年轻人群，目前在部分城市测试开店。
- Rehome：主打家居用品和饰品，部分城市测试开店。
- Zest：定位刚步入婚姻家庭的群体，颜色鲜艳，性价比高，目前处于市场测试阶段。
财务表现
- 2013-2015年收入：从2675百万元增长至3289百万元，同比增长21%。
- 2013-2015年净利润：从171百万元增长至323百万元，同比增长38%。
- EPS预测：2015年为0.50元，2016年为0.62元，2017年为0.71元。
- PE预测：2015年为25倍，2016年为20.2倍，2017年为17.7倍。
- PB预测：2015年为2.6倍，2016年为2.4倍，2017年为2.2倍。
- ROE（TTM）：2015年为9.3%，呈上升趋势。
市场趋势
- 二次置业：30岁左右人群成为二次置业的主力，购房面积普遍增大，高端家具需求上升。
- 内销增长：内销收入占比持续提升，2015年增速回升，显示公司内销业务强劲。
- 政策利好：自2014年起国家放松地产限购政策，带动地产成交量回暖，为中高端家居企业带来发展机会。
风险提示
- 多品牌战略实施低于预期：新品牌扩张和市场定位可能面临不确定性。
估值与投资建议
- 估值底：公司当前PE和PB均处于历史低位，具备投资价值。
- 安全边际：股价接近10.7元的定增价格，显示安全边际显现。
- 盈利预测：维持2015-2017年EPS分别为0.50、0.62和0.71元，对应PE和PB均低于行业平均水平。
- 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司有望在未来持续稳定增长。
可比公司平均估值
- 2015年平均PE：39倍
- 2015年平均PB：14.4倍
- 美克家居估值优势：当前PE为25倍，PB为2.6倍，明显低于行业平均水平。
财务预测
营收与成本
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2675 | 2714 | 3289 | 4115 | 4736 |
| 营业成本（百万元） | 1273 | 1121 | 1322 | 1658 | 1909 |
| 营业税金及附加（百万元） | 23 | 22 | 26 | 33 | 38 |
| 营业费用（百万元） | 881 | 971 | 1177 | 1473 | 1695 |
| 管理费用（百万元） | 241 | 275 | 332 | 416 | 478 |
| 财务费用（百万元） | 32 | 21 | 19 | 22 | 23 |
| 资产减值损失（百万元） | 17 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益（百万元） | 10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
营业利润与净利润
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润（百万元） | 216 | 297 | 413 | 513 | 593 |
| 净利润（百万元） | 171 | 234 | 323 | 399 | 460 |
每股数据
| 项目 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.26 | 0.36 | 0.50 | 0.62 | 0.71 |
| 每股经营现金（元） | 0.49 | -0.06 | 0.42 | 0.27 | 0.50 |
| 每股净资产（元） | 4.20 | 4.40 | 4.80 | 5.20 | 5.70 |
| 每股股利（元） | 0.03 | 0.15 | 0.15 | 0.19 | 0.21 |
财务比率
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2% | 1% | 21% | 25% | 15% |
| 营业利润增长率 | 500% | 38% | 39% | 24% | 16% |
| 净利润增长率 | 714% | 37% | 38% | 24% | 15% |
| 毛利率 | 52.4% | 58.7% | 59.8% | 59.7% | 59.7% |
| 净利率 | 6.4% | 8.6% | 9.8% | 9.7% | 9.7% |
| ROE | 6.2% | 8.2% | 10.4% | 11.9% | 12.5% |
| ROIC | 6.3% | 7.5% | 9.6% | 10.5% | 11.4% |
| 资产负债率 | 28.3% | 28.7% | 28.7% | 31.9% | 30.3% |
| 净负债比率 | 6.6% | 9.0% | 7.9% | 10.1% | 7.6% |
| 流动比率 | 2.0 | 2.2 | 2.4 | 2.3 | 2.5 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 存货周转率 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 15.2 | 17.9 | 21.7 | 23.4 | 22.6 |
| 应付账款周转率 | 5.5 | 5.5 | 6.1 | 6.3 | 6.1 |
结论
美克家居在品牌扩张和门店扩张方面表现强劲，预计未来几年将继续受益于二次置业和消费升级趋势。当前估值处于历史低位，安全边际明显，同时大股东的定增和员工持股计划增强了公司的发展信心。公司盈利预测显示未来三年EPS将持续增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。
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