20180531-申万宏源-美克家居-600337.SH-产品_渠道_管理改善三箭齐发_家居龙头借消费升级迎来正名之战_36页_2mb

美克家居（600337）投资报告总结

核心内容

美克家居是一家国内中高端家居零售企业，致力于打造极致优雅的生活方式。公司通过产品、渠道和管理的多方面改善，积极应对消费升级趋势，提升市场份额与收入水平。报告维持“买入”投资评级，认为公司未来两年内生和外延发展将持续推进，供应链和成本管控体系进一步加强。

主要观点

• 多品牌战略：公司构建了覆盖不同消费群体的多品牌体系，包括美克美家、A.R.T.、Rehome、YVYY、Zest等，以满足不同客群的多样化需求。
• 渠道拓展：公司采取直营与加盟并行的模式，重点拓展三四线城市，同时积极布局线上渠道，与京东等电商平台合作，提升品牌影响力。
• 产品多样化：从传统客厅、卧室系列扩展至软装家品、儿童房、高端实木定制等，提升客单价与整体购物体验。
• 管理优化：通过限制性激励和员工持股计划，提升公司管理效率，优化供应链，改善经营现金流。
• 盈利能力提升：公司预计2018-2020年利润增速分别为44%、31%、32%，估值水平逐步下降，PEG为0.7，未来具备估值提升空间。
• 投资建议：基于公司未来业绩增长预期和估值水平，给予一年目标价8.41元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 2018年5月30日收盘价：6.25元
• 一年内最高/最低价：7.05/4.82元
• 市净率：2.3
• 流通A股市值：9119百万元
• 上证指数/深证成指：3041.44/10105.80

财务数据及盈利预测

估值与盈利预测

• 2018-2020年预期利润增速：44%、31%、32%
• 2018-2020年估值水平：21倍、16倍、12倍
• PEG：0.7（对应2018-2020年CAGR为31%）
• 一年目标价：8.41元（对应2018年28倍估值）

股价催化剂

1. 多品牌战略落地，开店计划如期推进
2. 供应链效率提升，业绩弹性显现，资产周转效率及现金流改善

关键假设风险

• 多品牌及开店计划落地缓慢

有别于大众的认识

1. 行业前景：国内中高端家居市场空间广阔，公司有望通过多品牌战略提升市占率。
2. 渠道执行力：公司通过限制性激励和员工持股，以及线上线下协同，强化执行力，提升品牌影响力。

财务表现

• 2017年收入增长20.57%，净利润增长10.45%
• 2018Q1收入和净利润同比增长32.69%和32.76%
• 经营现金流净额增长16.5%，2018Q1达到6.85亿元

产品与渠道

多品牌战略

• 美克美家：主打高端、现代美式风格，覆盖90-250㎡户型，客单价约8.9万元
• A.R.T.经典：定位较高端，主打经典美式风格，门店数从84家增长至111家
• A.R.T.西区：主打时尚+波西米亚风格，面向中小户型及年轻群体，2018年计划新增80家门店
• Zest：线上定制家居品牌，主打性价比，适合刚步入婚姻家庭的年轻人
• Rehome：提供软装家居，定位中高端，销售占比60%来自装饰品
• YVYY：面向独特创新的年轻人，提供个性化家居产品

多品类布局

• 产品品类从客厅、卧室扩展至软装、儿童房、高端实木定制等
• 平均客单价从2016年8万元提升至目前8.9万元
• 全屋一站式购物体验提升消费者满意度

多渠道协同

• 线上：与京东等平台合作，提升品牌曝光和销售转化
• 线下：与红星美凯龙等卖场合作，实现门店下沉和扩张
• 自营+加盟：直营店模式树立品牌形象，加盟店模式提升收入规模

产能与智能制造

• 公司拥有4大生产基地，包括天津、新疆、越南、美国
• 2017年启动天津制造基地升级扩建，引入智能制造（MC+FA）项目
• 2018年1月收购越南MUST和美国Rowe公司，增强高端家居制造能力

供应链与管理改善

• 供应链效率提升，存货周转率从2015年0.7提升至2017年1.2
• 库存周转天数从2017年175天降至2018年130天
• 销售费用率下降，从2015年35.7%降至2017年31.8%
• 管理费用率从2015年10.0%降至2017年9.3%

激励与回购

• 限制性激励和员工持股计划：2017-2019年考核目标分别为收入增长22%、59%、106%或净利润增长16%、40%、75%
• 2018年2月启动股份回购，预计回购3571万股，体现管理层对公司价值的认可

未来展望

• 市场空间：国内中高端家居市场规模预计到2025年将达4101亿元，公司有望持续受益
• 产品定位：公司产品风格多样，覆盖从高端到大众市场，满足不同消费层次需求
• 线上发展：Zest品牌通过C2M模式和智能制造，提升线上销售效率
• 渠道下沉：重点拓展三四线城市，提升品牌覆盖率与市场渗透率
• 品牌升级：通过多品牌矩阵和门店升级，增强品牌影响力与客户黏性

总结

美克家居通过产品、渠道和管理的全面改善，积极应对消费升级趋势，提升市场份额与盈利能力。公司多品牌战略、线上线下协同、智能制造等举措推动收入与利润增长，未来具备良好的增长潜力和估值提升空间。维持“买入”投资评级，目标价为8.41元。