20170630-广发证券-美克家居-600337.SH-多品牌全渠道打造高端家具行业巨头_28页_2mb

美克家居（600337.SH）总结

核心内容

美克家居是一家专注于中高端家具制造与零售的龙头企业，通过两次战略转型，逐步从制造商转变为品牌商，构建了“多品牌+全渠道”业务模式，形成完整的家具产业链布局。公司以高端设计、优质材质和精湛工艺为核心竞争力，积极布局智能制造和定制业务，以适应消费升级趋势。此外，公司通过A.R.T.加盟模式和OBO模式提升零售业务和用户体验，推动业绩持续增长。

主要观点

• 产品定位中高端：公司主打中高端家具市场，产品具有较高的品牌溢价，满足高收入消费群体对品质生活的追求。
• 智能制造升级：2012年启动“MC+FA”智能制造项目，推动生产自动化、智能化，提升效率，降低人工成本。
• 定制业务拓展：通过定增16亿元用于天津制造基地升级扩建，新增两条板木定制柜类家具生产线，推动全品类布局。
• 多品牌策略：公司旗下拥有美克美家、A.R.T.、YVYY、Rehome和Zest等多个品牌，覆盖不同消费群体和需求。
• 全渠道运营：通过直营、加盟和线上渠道融合，打造无缝消费体验，提升品牌影响力和市场渗透率。
• OBO模式创新：以客户为中心，融合线上线下资源，实现精准营销和高效服务，增强用户黏性。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年归母净利润分别为4.02亿、4.94亿和6.17亿，EPS分别为0.27元、0.33元和0.42元/股，当前市盈率20.83倍，维持买入评级。

关键信息

产品与市场

• 公司产品主打中高端，具有顶级设计、材质和工艺，价格从几万元到十几万元不等。
• 产品风格以经典、复古为主，符合奢侈品消费趋势。
• 美克美家品牌定位高端人群，A.R.T.品牌主打中高端市场，产品风格调整以适应国内户型特点。
• Zest品牌专攻线上市场，满足年轻消费者需求。

生产与制造

• 2012年启动“MC+FA”智能制造项目，提升生产效率，缩短交付周期。
• 智能工厂实现零部件标准化、生产自动化，提高人工效率和产能。
• 定增16亿元用于天津制造基地升级，建设两条板木定制柜类家具生产线。

渠道与零售

• A.R.T.品牌自2014年起采用加盟模式，2016年门店达84家，覆盖70个城市。
• OBO模式融合线上线下，提升用户体验，增强品牌粘性。
• 2016年直营店单店营收达2568.61万元，坪效1.88万元/平方米。
• 公司积极布局电商业务，设立Zest品牌，通过线上引流提升线下销售。

供应链与成本控制

• 公司布局木材加工和供应链上游，控制原料成本，提升运营效率。
• 供应链优化项目提升预测准确率和库存周转率，降低库存压力。
• 2016年公司出口业务首次降至0，业务重心转向内销。

股权与组织结构

• 公司实际控制人为冯东明，持股比例达41.51%，通过美克投资集团掌控公司。
• 公司设立多个子公司，涵盖家具制造、零售、物流、木材加工、化工等业务，形成全产业链布局。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计营业收入分别为43.83亿、55.71亿和71.56亿，归母净利润分别为4.02亿、4.94亿和6.17亿。
• EPS分别为0.27元、0.33元和0.42元/股，对应市盈率20.83倍、16.97倍和13.58倍。
• 公司具备较高的毛利率（57%-60%），体现出其在中高端家具市场的竞争优势。

风险提示

• 房地产增速超预期下行，可能影响门店租金和销售。
• 渠道拓展速度不达预期，影响市场渗透。
• 全品类大定制产品升级低于预期，影响业绩增长。

投资建议

• 公司具备较强的品牌力和设计基因，有望率先实现大家居布局。
• 智能制造和定制业务提升运营效率，增强盈利能力。
• 多品牌全渠道策略精准营销，提升市场竞争力。
• 当前估值合理，维持买入评级。