20180604-华泰证券-美克家居-600337.SH-转型成效显现_家居龙头王者归来_24页_2mb

报告摘要

美克家居深度研究报告总结

核心内容概览

公司名称：美克家居（600337）
投资评级：买入（维持评级）
当前价格：6.39元
合理价格区间：7.56~8.12元
主要业务：家居制造、零售、品牌运营及供应链管理
品牌矩阵：涵盖美克美家、A.R.T、A.R.T西区、YVVY、Rehome、ZestHome等8个品牌
战略转型：通过多品牌战略和渠道下沉，实现业绩增长提速
盈利预测：预计2018~2020年收入分别为55.0亿、70.3亿、89.3亿元，EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元
估值：给予2018年27~29倍目标市盈率，对应目标价7.56~8.12元
风险提示：地产销售下滑、加盟渠道拓展不及预期

主要观点

战略转型成效显著：美克家居通过品牌矩阵完善与渠道下沉战略，实现收入增长步入快车道，2018年1Q收入同比增长32.7%，显示战略转型已初见成效。
多品牌战略增强竞争力：公司布局多个差异化品牌，满足不同消费群体需求，提升品牌矩阵的梯度与多样性。
渠道模式创新提升效率：公司尝试设计工作室、生活艺术馆等新模式，提高开店效率与客户体验，实现渠道加密与品牌影响力扩大。
供应链优化提升运营效率：通过供应链管理优化，公司库存量下降，存货周转天数缩短，经营性现金流显著改善。
股权激励与员工持股增强管理机制：通过股权激励和员工持股计划，实现管理层与员工利益深度绑定，提升公司治理效率。
盈利预测与估值合理：公司未来三年业绩增长可期，估值有望回归历史中枢水平。

关键信息

品牌矩阵与定位

品牌	目标用户	价值主张	经营模式	门店布局（截止2017年末）
美克美家	中高端消费群体	高品位、经典、浪漫、优雅	直营连锁+线上旗舰店	93家
A.R.T	中高端消费群体	新传统、建筑感、原汁原味、可传承	直营+加盟	8家直营店、103家加盟店
A.R.T西区	年轻一代	新锐、不羁、多样、自然	直营+加盟	3家直营店、14家加盟店
Rehome	中高端消费群体	温馨、雅致、愉悦、便捷	直营+线上销售	17家
YVY	独特创新的消费群体	潮、酷、惊喜、独特	直营	7家
ZestHome	中端年轻消费者	个性、百搭、多彩、时尚	线上运营+线下体验	10家门店（2018年预计）

渠道下沉与门店加密

A.R.T及A.R.T西区：2017年在二、三线及以下城市收入增速分别为52%、81%、60%，远高于美克美家的10%、17%、23%、21%。
设计工作室：面积约250平米，提升服务可达性与开店效率，2018年计划加速开设。
生活艺术馆：2018年将在天津建立25000平米的美克美家生活艺术馆，打造一站式生活方式体验。

供应链与运营改善

供应链优化项目：2016年启动，通过多品牌差异化供应链战略、订单管理改善、品项级别精细化管理等措施，实现库存量下降28.6%，存货周转天数从518天降至300天。
海外资产收购：2017年收购越南M.U.S.T.和美国Rowe，补充高端产能，提升全球化供应链能力。

股权激励与员工持股

股权激励：2013年首次激励81人，2017年再次激励21人，行权条件为收入和净利润增速目标。
员工持股计划：2017年7月启动，750人参与，购买4753万股，占总股本2.63%，实现管理层与员工利益深度绑定。
股份回购：2018年2月启动，回购3571万股，显示管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测与估值

年度	收入（亿元）	收入增速	归母净利润（亿元）	净利润增速	EPS（元）	PE（倍）
2018	55.0	31.6%	50.37	37.87%	0.28	22.6~27.2
2019	70.3	27.8%	66.28	31.57%	0.37	17.2~21.2
2020	89.3	27.1%	84.78	27.91%	0.48	13.4~17.2

风险提示

地产销售下滑：作为后周期消费品种，地产销售下滑将影响公司业绩增长。
加盟渠道拓展不及预期：A.R.T西区等品牌若无法达到预期开店速度，将影响收入和盈利增长。

总结

美克家居通过多品牌战略与渠道下沉，成功实现了从出口代工向家居零售的转型，业绩增长显著提速。公司不断优化供应链管理，提升运营效率与盈利水平，同时通过股权激励与员工持股计划，增强了内部治理与员工凝聚力。未来，公司将继续推进C2M模式、设计工作室、生活艺术馆等创新模式，提升客户体验与品牌影响力。在2018~2020年，公司收入和净利润有望持续增长，PE估值中枢有望回归27.5倍，当前股价对应目标PE区间为27~29倍，目标价7.56~8.12元，维持“买入”评级。主要风险包括地产销售下滑和加盟渠道拓展不及预期。

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