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美克家居2018年三季报点评总结

公司概况

• 股票代码：600337
• 当前价格：3.88元
• 合理价格区间：5.32~5.60元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 公司基本资料：
  • 总股本：1,775百万股
  • 流通A股：1,728百万股
  • 52周内股价区间：3.88-6.70元
  • 总市值：6,887百万元
  • 总资产：7,807百万元
  • 每股净资产：未提供具体数值，但预计在2018年有所提升

核心财务表现

• 2018年前三季度：
  • 营业收入：40亿元，同比增长37%
  • 归母净利润：3.4亿元，同比增长30%
  • Q3单季度营收：14.8亿元，同比增长30%
  • Q3单季度归母净利润：1.3亿元，同比增长23%
• 盈利预测：
  • 2018-2020年EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元
  • 2018-2020年归母净利润分别为5.0亿元、6.6亿元、8.5亿元

财务比率分析

• 毛利率：前三季度同比上升0.9个百分点至57%
• 销售费用率：同比上升2.1个百分点至34.9%
• 管理费用率：同比增长0.3个百分点至9.9%
• 财务费用率：同比下降0.7个百分点至0.1%
• 期间费用率：同比增加2.0个百分点至46%
• 销售净利率：同比小幅下滑0.6个百分点至8.2%

经营情况

• 渠道拓展：
  • 2018年加速渠道拓展，加盟渠道收入稳步增长
  • 通过微信精准营销，打通线上线下传播渠道，提升品牌影响力
• 产品线优化：
  • 丰富产品线，三季度完成衣柜业务模式设计，实现“定制+成品”结合
  • 强化软装品类，壁纸及床品业务发展迅速
• 国际业务：
  • 收购Rowe、M.U.S.T等海外公司，拓展国外市场
  • 国际批发业务前三季度同比增长58%

现金流分析

• 经营性现金流：前三季度净额同比减少219%，主要因原材料采购、人工及销售费用增长
• 应收账款：较年初增加55%，主要因Rowe、M.U.S.T并表
• 预付账款：较年初增加67%，因加速渠道拓展备货

财务预测

• 收入与利润预测（单位：亿元）：

  会计年度	营业收入	归母净利润	EPS
  2018E	55.01	5.04	0.28
  2019E	70.30	6.63	0.37
  2020E	89.32	8.48	0.48

• 估值比率：

  指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
  PE（倍）	20.82	18.85	13.67	10.39	8.12
  PB（倍）	2.15	1.40	1.31	1.21	1.11
  EV/EBITDA（倍）	10.66	9.63	7.61	6.33	5.26

可比公司估值对比（2018年10月29日）

主要观点

• 公司业绩符合预期，收入与利润均实现稳步增长
• 毛利率维持高位，但期间费用率上升影响净利率
• 渠道拓展加速，产品线丰富，品牌影响力提升
• 国际业务增长显著，收购助力海外扩张
• 维持“买入”评级，基于业绩增长和渠道扩张潜力

风险提示

• 地产销售大幅下滑
• 加盟渠道拓展不及预期

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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