20141207-国金证券-美克家居-600337.SH-新品牌_新模式_大空间_17页_526kb

美克家居 (600337.SH) 详细总结

核心内容

美克家居是中国中高档家具行业的标杆企业，其主要业务包括零售、批发及出口。公司于2002年完成战略转型，从OEM代工转向自有品牌“美克美家”的直营零售模式。2013年公司实施股权激励与员工持股计划，以提升管理团队的积极性，推动公司业绩增长。2014年公司启动多品牌战略，旨在通过新品牌和新模式扩大市场覆盖，增强盈利能力。

主要观点

1. 公司定位：美克家居专注于中高端家具市场，品牌包括美克美家、A.R.T、ZEST、YVVY、REHOME，满足不同消费层级的需求。
2. 战略转型：2002年公司开始布局国内市场，2013年内销占比近60%，成为主要增长动力。
3. 盈利改善：公司通过管理改革、费用控制等措施，盈利能力逐步提升，内销净利率从2013年的16.5%持续改善。
4. 多品牌战略：A.R.T等新品牌以经销模式拓展，预计2015年门店数将达50家以上，贡献业绩弹性。
5. 股权激励：公司实施股权激励和员工持股计划，实现资本与管理层利益绑定，增强公司动力。
6. OEM整合：公司计划退出亏损的出口业务，集中资源发展内销业务，提升整体盈利稳定性。
7. 投资建议：分析师建议买入，目标价为15元，对应2015年30倍市盈率。

关键信息

公司财务概况

• 市价：10.27元
• 目标价：15.00元
• 总市值：6,642.74百万元
• 已上市流通A股：638.33百万股
• 年内股价最高最低：10.32元/5.40元
• 沪深300指数：3124.89
• 上证指数：2937.65

财务表现

• 2012-2016年每股收益：0.033元、0.266元、0.344元、0.496元、0.618元
• 2013年净利润：1.72亿元
• 2014-2016年预计营业收入：27.47亿元、29.19亿元、35.69亿元
• 2014-2016年预计净利润：2.23亿元、3.21亿元、4亿元
• 内销占比：近60%，复合增速达15.9%
• 毛利率：50%以上，高于行业平均水平
• 净利率：2013年为6.4%，2014-2016年预计提升至8.1%、11.0%、11.2%

品牌战略

• 美克美家：主打欧美风格实木家具，定位中产及以上消费者，门店数预计持续增长
• A.R.T：定位略低于美克美家，2014年门店约20家，2015年预计达50家，预计贡献收入1.5-2亿元
• ZEST（姿在家）：主打环保、时尚，价格比宜家贵20%-30%，可能发展为互联网品牌
• YVVY：注重设计感，价格与美克美家相近，门店以独立店和商场店为主
• REHOME：主营家居用品，增加客户对美克品牌的认知度及黏性

管理改革

• 费用控制：销售费用率从2013年的33%逐步下降，管理费用率从9%降至9%
• 组织优化：从10个城市群整合为4大区，管理更加扁平化
• 人员优化：2013年人员增长率-12.8%，人均销售增长率31%

风险提示

• 新品牌A.R.T开店进展及盈利性低于预期
• 美克美家净利率继续提升难度大
• 多品牌、多业务推进可能导致费用控制不力

投资逻辑

• 品牌优势：美克家居以经典生活方式定位，专注中高端市场，满足个性化需求
• 管理改善：通过股权激励和员工持股计划，激发管理团队动力，提升公司业绩
• 新品牌增长：A.R.T等新品牌以经销模式拓展，资本投入少，盈利周期短
• OEM整合：退出亏损的出口业务，集中资源发展内销业务，提升盈利稳定性
• 电商与定制化：OBO电子商务及FA项目，提升用户体验和定制化生产能力

盈利预测与投资建议

• 2014-2016年EPS：0.34元、0.5元、0.62元
• 目标价：15元，对应2015年30倍市盈率
• 盈利预测：2014-2016年公司营收和净利分别增长29.4%、44.2%、24.7%

风险分析

• 新品牌风险：A.R.T门店扩张和盈利性可能低于预期
• 管理效率风险：费用率控制难度大，影响盈利提升
• 业务结构调整风险：多品牌、多业务推进可能带来费用压力

结论

美克家居通过战略转型、多品牌布局、管理改革及OEM整合，正在经历业绩拐点，公司长期竞争力高于行业均值，具备较强的成长潜力。分析师建议买入，目标价15元，对应2015年30倍市盈率，预计未来业绩稳步增长。