20140527-招商证券-美克家居-600337.SH-需求增长明显_治理结构改善_11页_723kb

报告摘要

美克股份（600337.SH）研究报告总结

核心内容

本报告分析了美克股份的市场前景、财务表现及投资评级，指出其在二次置业浪潮下，有望迎来品牌家具消费的黄金十年。公司作为中高端实木家具的代表，受益于人口结构变化与收入增长带来的需求提升。研究认为，公司盈利质量有望改善，维持“强烈推荐-A”投资评级，并给出了8.75元的目标价。

主要观点

人口结构与收入增长：随着80后逐步进入30岁，二次置业需求将显著上升，推动高端家具消费市场发展。
品牌消费趋势：随着人均收入的提升，品牌家具消费意识逐渐增强，未来3-5年内将形成稳定的消费群体。
公司基本面改善：公司通过管理改革、费用控制等措施提升了盈利能力，内控机制改善，增强了公司治理结构。
产能瓶颈缓解：公司启动3.1亿元的投资计划，以提高生产自动化水平，解决产能瓶颈问题，释放增长潜力。
估值与盈利预测：维持2014-2016年每股收益预测为0.35元、0.47元、0.58元，按25倍PE计算，对应目标价8.75元。

关键信息

股价与估值

当前股价：5.64元
目标估值：8.75元
PE（2014年）：16.0倍
PB（2014年）：1.2倍

财务数据

2014年预测主营收入：3110百万元
2014年预测净利润：227百万元
2014年预测每股收益：0.35元
2014年预测期间费用率：32.9%
2013年期间费用率：32.9%（下降趋势）
2013年净利率：6.43%（五年来首次下降）
2014年预测毛利率：52.9%
2014年预测ROE：8.0%

投资评级

公司短期评级：强烈推荐
公司长期评级：A
行业投资评级：推荐

风险提示

2线城市地产销售持续下滑可能影响公司订单增长预期。

图表与数据

图表目录

图1：美国家居消费跟随人均收入大幅增长
图2：近年来我国人均耐用品消费随收入增长持续提升
图3：2003年代际结构青年人占主体
图4：2012年中年人占主体
图5：市场调研购买二套房的年龄结构
图6：购买二套房的平均预期面积
图7：前10年是品牌家电消费10年
图8：未来10年将经历品牌家具消费10年
图9：预收帐款持续增长
图10：历史规律昭示预收帐款对零售收入有预示
图14：美克股份历史PE Band
图15：美克股份历史PB Band

表格目录

表1：公司营业费用逐步得到控制
表2：盈利预测简表
表3：估值对比表
附：财务预测表（包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率）

估值对比

公司	股价（2014/5/23）	EPS（2013）	EPS（2014E）	EPS（2015E）	EPS（2016E）	PE（2013）	PE（2014E）	PE（2015E）	PE（2016E）	PB（MRQ）	ROE（TTM）	市值（亿元）
罗莱家纺	20.89	1.18	1.38	1.60	1.75	17.70	15.14	13.06	12.55	2.6	2.6	58.78
富安娜	11.09	0.75	0.85	0.96	1.06	14.84	13.11	11.56	10.37	17.2	2.5	46.74
梦洁家纺	15.07	0.65	0.73	0.85	0.96	23.56	20.99	18.01	16.55	8.4	1.9	23.25
索菲亚	15.65	0.56	0.73	0.96	1.10	29.18	22.14	16.84	15.25	13.8	4.0	71.44
德尔家居	7.89	0.28	0.37	0.49	0.59	28.44	21.58	16.58	15.13	7.5	2.0	26.15
宜华木业	5.02	0.28	0.37	0.48	0.59	18.13	13.44	10.37	9.0	7.3	1.2	74.44
喜临门	9.42	0.38	0.53	0.70	0.85	24.68	17.85	13.55	11.1	11.1	2.7	30.46
平均	-	-	-	-	-	23.22	18.68	15.25	13.0	11.5	2.4	47.32

总结

美克股份作为中高端实木家具的代表，正受益于二次置业带来的高端家具需求增长。公司通过管理改革和费用控制，提升了盈利能力与内控水平。尽管当前股价低于目标价，但基于未来三年的增长预期，给予25倍PE估值，对应目标价8.75元，维持“强烈推荐-A”评级。公司未来增长潜力较大，但需关注2线城市地产销售下滑对订单的影响。

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