2017-航运Ⅱ行业深度：集运：以谨慎乐观的态度迎接复苏_25页-2mb

航运Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告主要分析集运行业在2015年下半年至2017年期间的供需关系变化、运价走势、行业格局调整及未来趋势预测，旨在为投资者提供对行业复苏的判断与投资建议。

主要观点

• 行业格局改善：经过两年的并购与联盟重组，行业集中度显著提升，恶性价格竞争概率下降，行业格局趋于稳定。
• 运价复苏预期：随着全球经济复苏和供需关系改善，运价有望逐步回升至盈亏平衡线以上，运价中枢缓慢上移。
• 供给端压力仍存：尽管大船化进程放缓，但存量订单交付和拆解量下降将导致短期内运力供给压力依然存在。
• 需求端回暖：全球主要经济体（尤其是欧洲与中国）表现出强劲复苏，带动集装箱贸易量增长，预计17、18年需求增速将略高于供给增速。
• 运价逻辑：运价走势受供需关系主导，产能利用率是影响运价中枢与弹性的关键因素。当运价接近盈亏平衡线时，向上的弹性显著提升。
• 中远海控作为重点标的：公司作为中国集运龙头，通过收购东方海外进一步扩大运力规模，增强盈利能力，具备较高的盈利弹性。

关键信息

供需关系分析

• 供需增速差：2016年运价暴跌与供需增速差波动密切相关，月度数据比年度数据更能反映真实供需关系。
• 运价中枢与弹性：行业产能利用率对运价中枢和弹性影响显著。运价接近盈亏平衡线时，向上弹性增强，向下阻力加大。
• 供需改善趋势：预计2017、2018年全球集装箱贸易量增速分别为4.2%和4.8%，高于运力供给增速，行业供需关系有望持续改善。

行业格局变化

• 并购与联盟重组：前20大船东之间频繁发生并购，联盟格局发生显著变化，推动行业集中度提升。
• 行业集中度：预计2017年行业前12名公司将掌控约80%的运力，强者恒强的逻辑在集运行业体现明显。
• Ocean Alliance与THE Alliance：2017年4月，三大联盟（Ocean Alliance、THE Alliance、2M）正式运作，联盟市场份额显著提升。

供给分析

• 大船化进程放缓：由于新增订单断崖式下跌，大船化进程确定性放缓，但存量订单交付仍会带来一定供给压力。
• 运力交付计划：2017年第二季度之后的运力交付预计维持在4%左右，但2017年欧线可能面临较大供给压力。
• 旧船拆解减少：随着运价回升，旧船拆解量下降，行业去产能进程减缓。

需求分析

• 经济指标驱动需求：全球经济复苏带动集装箱运输需求增长，尤其是欧洲和中国的表现超预期。
• 运价与经济景气正相关：欧元区和美国经济景气指数与相应航线运价指数呈正相关。
• IMF数据支持：IMF上修了欧元区GDP增长预期，下修了美国GDP增长预期，反映全球经济复苏的分化。

运价走势预测

• 运价中枢上移：随着供需关系改善，运价中枢将逐步上移，但短期内难以进入航运牛市。
• 盈亏平衡线支撑：欧线盈亏平衡点约为900美元/标箱，美线约为1600美元/标箱，运价在该区域具有较大向上弹性。

风险提示

• 全球经济复苏减速：若全球经济复苏不及预期，可能对运价形成压力。
• 运力交付提速：若新船交付速度加快，可能加剧供给压力。
• 并购整合失败：若并购未能顺利进行，可能影响行业集中度提升。
• 油价大幅上行：油价波动可能增加行业成本，影响盈利能力。

重点公司盈利预测

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-07-31

投资建议

• 中远海控：在运力供给压力可控、需求持续超预期的背景下，公司盈利有望显著提升，维持“谨慎增持”评级。
• H股与A股：H股存在约30%的折价，但PB（LF）高于海外可比公司均值，因此同样给予“谨慎增持”评级。

未来趋势判断

• 谨慎乐观：尽管行业仍面临过剩运力的消化压力，但随着全球经济复苏和供需关系改善，运价有望保持在盈亏平衡线以上，逐步上行。
• 运价回升关键：需求持续超预期是运价回升的关键，而供给端的可测性则为行业复苏提供了稳定预期。

相关研究与数据来源

• 数据来源：克拉克森、WIND、广发证券发展研究中心
• 相关研究：《航运行业深度报告（四）：集运：2015-07-23 新秩序新模式新周期》
• 分析师：商田（S0260516050001）

总结

集运行业在经历2016年的剧烈波动后，正逐步进入复苏阶段。行业格局的优化、供需关系的改善以及中远海控等龙头企业的扩张，为行业带来新的发展机遇。尽管存在全球经济复苏不及预期、运力交付提速、油价波动等风险，但整体趋势仍偏向乐观，预计运价将逐步恢复，行业盈利弹性提升。