20180819-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第19期_逆回购利率会下调吗_17页_1mb

逆回购利率会下调吗

核心内容概述

本文探讨了2018年8月央行是否可能下调逆回购利率，结合货币市场流动性、经济增长预期以及人民币汇率压力等因素进行分析。文章指出，尽管市场利率（如DR007）与政策利率（如7天逆回购利率）出现倒挂，但央行并未采取回笼措施，反而通过超额续作MLF和重启逆回购操作，维持了流动性充裕的局面。

主要观点与关键信息

1. 市场利率与政策利率倒挂

• 8月2日至13日，DR007与央行7天逆回购利率持续倒挂，表明市场资金利率低于政策利率。
• 央行未采取正回购或窗口指导回笼流动性，反而通过公开市场操作释放流动性，显示对当前利率水平的接受度提高。
• 8月14日起，倒挂局面有所修复，但DR007与逆回购利率的差值仍处于历史低位，暗示政策利率存在下行空间。

2. 社融总量与结构的影响

• 社融增速是当前衡量信用扩张的核心变量，而非M2增速。
• 2018年7月社融增速为10.3%，接近目标增速，显示信用扩张压力有所缓解。
• 信用结构的变化（如低评级企业债信用利差）也会影响政策利率调整，央行可能通过差异化的利率政策支持信用债融资。

3. 经济增长与流动性关系

• 经济增长预期与3个月Shibor利率变动密切相关。
• 当前经济增长面临下行压力，尤其是出口下滑和中美贸易争端的不确定性。
• 固定资产投资和消费疲软，外需成为经济增长的重要支撑，但未来出口可能面临下行风险。

4. 人民币汇率与政策利率调整

• 中美利差扩大对人民币汇率形成贬值压力。
• 若央行下调逆回购利率，可能被市场解读为宽松信号，进一步加剧人民币贬值预期。
• 央行强调市场化汇率改革，同时采取逆周期调控措施，防止汇率过度波动。

5. 政策天平与市场预期

• 政策天平在稳增长与去杠杆之间摇摆。
• 市场预期分歧加剧，政策利率是否下调仍不确定。
• 在前两次利率下行周期中，市场对利率下行有充分预期，但2018年以来，利率预期趋于胶着。

6. 货币市场表现

• 上周资金面维持充裕但边际收紧，DR007和Shibor3M等利率均有所上行。
• 流动性分层出现逆转，R007与DR007的利差转为负值。
• NCD发行利率有所上升，理财收益率维持稳定，但面临下行压力。

7. 本周流动性与政策前瞻

• 本周流动性将继续维持合理充裕，央行或适度拉长逆回购期限，为市场注入跨月资金。
• NCD到期量上升，3个月NCD发行利率或有小幅上行压力。
• 地方债发行可能对流动性造成压力，央行或将通过OMO对冲。
• 隔夜利率与7天利率相对平稳，14天资金利率料将上行。

结论

当前环境下，逆回购利率是否下调取决于多重因素，包括社融结构、经济增长预期以及人民币汇率压力。尽管市场利率已低于政策利率，且社融增速接近目标，但央行可能更倾向于维持政策利率不变，以避免对人民币汇率造成过大压力。同时，央行的公开市场操作表明其仍保持流动性宽松的基调，但未来政策方向仍需观察经济增长和外部环境的变化。