20260314-天风证券-流动性_|_买断式逆回购继续缩量,需要担心资金收紧吗?_16页_3mb

报告摘要

流动性 | 买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？

核心内容

近期央行操作引发市场对资金收紧的担忧，但结合地缘冲突加剧和节后经济修复偏慢等背景，央行紧资金的可能性不高。因此，市场应更多关注资金价格而非数量。同时，存单收益率下行主要由银行主导，非银参与有限，且同业存款自律政策已对市场产生影响，后续资金下行空间有限，不建议追涨。

主要观点

央行操作与货币政策方向
- 尽管买断式逆回购继续缩量，但央行仍保持适度宽松的货币政策，强调逆周期和跨周期调节，保持流动性充裕。
- 3月12日的经济金融专家座谈会和3月13日的“十五五”规划纲要均显示，央行倾向于维持流动性合理充裕。
资金价格表现
- 尽管央行有净回笼操作，但隔夜资金价格仍维持在 $1.25% \sim 1.35%$，大型银行净融出维持在季节性高位。
- DR001和R001分别上行0.2BP和0.3BP至 $1.3216%$ 和 $1.3916%$，DR007和R007分别上行4.7BP和1.1BP至1.4616%和1.5033%。
银行负债端状况
- 国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M持续下行，但长债买入保持高位，买断式逆回购缩量并未对银行负债端造成显著影响。
下周资金和存单关注点
- 资金方面：下周逆回购到期1765亿元，周一6个月期买断式逆回购净回笼1000亿元，政府债净缴款压力达5682亿元，主要集中在周一，可能对资金面造成一定扰动。
- 存单方面：下周存单到期规模达11,628.60亿元，主要集中在3个月期，1年期存单收益率继续下行至 $1.5325%$，大行介入增加。
市场供需与杠杆情况
- 银行体系资金融出下降，但大型银行净融出仍高于季节性。
- 非银体系中，货基、理财子、基金等融出下降，保险融入增加。
- 广义基金杠杆率下降0.70pct至 $112.21%$，券商杠杆率下降7.51pct至 $215.12%$，保险杠杆率下降0.57pct至 $130.94%$。
存单市场分析
- 一级发行市场：本周存单净融资规模为-1,618.60亿元，发行进度为 $43.6%$，加权久期下降至8.28个月。
- 二级交易市场：1年期存单收益率继续下行，大行买入增加，非银参与有限，存单需求集中在银行。

关键信息

买断式逆回购缩量：3月13日，6M买断式逆回购净回笼5000亿元，但央行整体仍维持流动性合理充裕。
资金价格：尽管有净回笼操作，但隔夜资金价格保持稳定，大型银行净融出处于高位。
政府债缴款：下周政府债净缴款为5682亿元，周一压力最大，为2942亿元。
存单发行：未来三周存单到期规模分别为11,628.60亿元、6,982.00亿元、1,513.30亿元，主要集中在3个月期。
票据利率：票据利率上行，3M期国股直贴利率为 $1.62%$，3M期国股转贴利率为 $1.53%$。
汇率：人民币对美元贬值 $0.07%$，逆周期因子为正，可能对汇率形成一定支撑。
杠杆率：全市场杠杆率下降，广义基金杠杆率下降0.70pct至 $112.21%$，券商杠杆率下降7.51pct至 $215.12%$，保险杠杆率下降0.57pct至 $130.94%$。