20180819-招商证券-债市每周观点_汇率过关_债市渡劫_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年8月19日）

核心内容

本报告主要分析了2018年8月19日前一周的债券市场走势，并对利率、汇率、国债期货和可转债市场进行了深入探讨，提出了相应的投资策略和风险提示。

一、本周策略：汇率过关，债市渡劫

主要观点

• 利率走势：国开活跃券第三次挑战4.3%关口仍将遭遇阻力，未来利率可能呈现宽幅震荡走势，类似于2014年末至2015年上半年的走势。
• 债牛逻辑：尽管宏观层面面临挑战，但支撑债牛的微观和中观逻辑未发生改变：
  • 微观层面：机构持有利率债的久期水平不高。
  • 中观层面：M2增速大概率触底回升，而社融增速仍存在下行压力，社融与M2增速差回落带来的“变相资产荒”趋势未改。
• 汇率影响：人民币汇率逼近7.0关口，若突破可能对债市形成压力，但当前贬值由货币供给驱动，而非资本外流或美元指数上涨，因此利率仍有下行空间。

二、流动性观察

关键信息

• 资金面情况：8月资金面较7月有所收敛，但整体仍维持宽松预期。
• 逆回购与MLF操作：本周央行合计净投放流动性2,965亿元，但资金利率上行，显示流动性边际收紧。
• 缴税影响：缴税因素仍在，但8月月末财政投放效应大于月中缴税效应，预计后期流动性将有所恢复。
• 政府存款：近三年央行报表中政府存款科目8月均体现为环比负增长，反映财政投放力度。

三、国债期货策略

推荐策略

• 短期策略：推荐做陡收益率曲线。
• 中期策略：推荐做平收益率曲线。
• 当前表现：国债期货表现强于现券，净基差下行，IRR回升。
• 价差信息：多2手TF1809同时空1手T1809的价差为100.755。

市场动态

• 收益率曲线：目前收益率曲线短端下降迅速，长端可能跟随下行。
• 情绪影响：中美贸易再启磋商及市场情绪影响导致短期国债期货表现不佳。

四、可转债策略

市场回顾

• 整体表现：中证转债指数周跌1.41%，上证指数周跌4.52%，创业板指周跌5.12%。
• 市场情绪：A股市场延续弱势，受人民币贬值及中美贸易磋商消息影响，市场情绪恶化。

估值表现

• 转股溢价率：大部分转债转股溢价率位于10%-25%区间，债性和股性较为平均。
• 债性强的个券：如17浙报EB、洪涛转债等。
• 股性强的个券：如康泰转债、星源转债等。

投资建议

• 关注主题：建议关注国企改革主题的产业可转债。
• 逻辑支撑：
  1. 国有企业盈利能力对经济增长至关重要。
  2. 供给侧改革阶段性成功后，维持国企业绩增长是宏观托底的关键。
  3. 历史经验表明，国企改革能有效改善业绩。
  4. 混改、重组、管资本、市值管理等政策有望推动改革进程。
• 重点行业：建议关注电气设备、汽车、化工、电力、土地流转、乡村振兴、云计算、健康中国、粤港澳大湾区等概念和行业。

五、风险提示

• 正股股价不及预期：可能影响转债表现。
• 基本面超预期：可能导致利率上行。
• 股市风格转换：可能对债市形成压力。
• 估值压缩：可能限制转债的上涨空间。

六、分析师信息

• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 季宸：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士、伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：招商证券研发中心债券研究助理，上海财经大学管理学博士。

七、信用评分符号与定义

八、重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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