香港交易所（00388）总结
核心内容
香港交易所（00388）在2020年实现税后溢利115亿港元，同比增长23%，超出市场预期。业绩增长主要得益于现货及沪深港通交易量的提升。尽管香港政府计划提高股票印花税至0.13%（此前为0.1%），但分析认为这一调整对港交所的短期影响有限，其长期成长逻辑未被动摇。
主要观点
- 业绩表现强劲：2020年收入及其他收益达192亿港元，同比增长18%；税后溢利为115亿港元，同比增长23%。EBITDA利润率提升至77%，EPS为9.11港元，同比增长22%。
- 交易量驱动增长：现货市场日均交易额（ADT）增长49%，达1295亿港元，成为业绩增长的核心动力。沪深港通交易费用创新高，推动集团收入增长。
- 印花税调整影响有限：尽管印花税提高，但港股市场吸引力仍受多重因素驱动，包括新经济企业上市、政策支持及机构投资者主导的交易模式，因此对港交所的冲击较小。
- 中长期成长空间广阔：未来需关注互联互通机制的完善、新经济企业上市、衍生品市场扩容等，以及数据等新兴业务的潜力。
关键信息
财务数据概览
| 年份 |
营业收入(百万港元) |
归属母公司股东净利润(百万港元) |
每股收益(港元) |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
| 2019A |
16,311 |
9,391 |
7.47 |
68.1 |
14.4 |
| 2020A |
19,190 |
11,505 |
9.09 |
56.0 |
13.1 |
| 2021E |
24,669 |
16,079 |
12.56 |
40.5 |
12.8 |
| 2022E |
28,416 |
18,868 |
14.60 |
34.9 |
12.5 |
| 2023E |
32,268 |
21,718 |
16.65 |
30.6 |
12.1 |
收入构成分析
| 收入类型 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 交易费及交易系统使用费 |
5,592 |
6,959 |
9,590 |
11,659 |
13,250 |
| 联交所上市费 |
1,633 |
1,899 |
2,328 |
2,641 |
3,217 |
| 结算及交收费 |
3,160 |
4,355 |
5,917 |
6,443 |
7,134 |
| 存管、托管及代理人服务费 |
1,052 |
1,264 |
1,390 |
1,502 |
1,622 |
| 市场数据费 |
919 |
953 |
1,078 |
1,229 |
1,401 |
| 投资收益净额 |
2,729 |
2,228 |
2,797 |
3,217 |
3,746 |
| 其他收入及杂项收益 |
1,226 |
1,426 |
1,569 |
1,725 |
1,898 |
| HKEX 收入 |
- |
- |
24,669 |
28,416 |
32,268 |
支出构成分析
| 支出类型 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 雇员费用及相关支出 |
2,703 |
2,967 |
3,264 |
3,590 |
3,949 |
| 信息技术及电脑维修保养支出 |
580 |
635 |
730 |
840 |
966 |
| 楼宇支出 |
127 |
119 |
125 |
131 |
138 |
| 产品推广支出 |
68 |
81 |
89 |
98 |
108 |
| 法律及专业费用 |
119 |
151 |
159 |
166 |
175 |
| 其他营运支出 |
451 |
112 |
134 |
161 |
194 |
| 营运支出合计 |
4,048 |
4,439 |
4,501 |
4,987 |
5,529 |
EBITDA及盈利预测
| 年份 |
EBITDA(百万港元) |
税项(百万港元) |
有效税率 |
本年度溢利(百万港元) |
应占溢利/(亏损):香港交易所股东(百万港元) |
| 2019 |
12,263 |
1,561 |
14% |
10,951 |
9,391 |
| 2020 |
14,641 |
1,845 |
14% |
13,332 |
11,505 |
| 2021E |
20,168 |
2,580 |
14% |
18,641 |
16,079 |
| 2022E |
23,429 |
3,028 |
14% |
21,877 |
18,868 |
| 2023E |
26,740 |
3,485 |
14% |
25,185 |
21,718 |
分部表现
现货分部
- 收入总额49.9亿港元，同比增长37%；
- 交易费及交易系统使用费达34.1亿港元，同比增长62%；
- 沪深港通交易费用创新高，推动收入增长；
- 日均交易额增长至1295亿港元，ADT增长49%。
股本证券及金融衍生品分部
- 收入总额32.4亿港元，同比增长8%；
- 新发行的衍生权证及牛熊证创新高；
- 期货及期权合约总成交量增长7%；
- 成功推出38只MSCI指数期货合约及恒生科技指数期货等新品种，带动市场活跃度。
商品分部
- 收入15亿港元，同比增长4%；
- 受疫情影响，LME交易金属合约日均成交量下降7%；
- 交易费率上调对冲成交量下滑的负面影响。
交易后业务分部
- 结算收入62.5亿港元，同比增长32%；
- 保证金投资净回报率下降，但因保证金要求增加，抵消部分影响。
公司项目分部
- 实现收入9.6亿港元，同比下滑24%；
- 投资收益净额下降3.9亿港元，主因公平值收益减少及存款利率下跌；
- 投资净回报率从4.42%降至2.76%。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价格：581港元
- 当前价格：509港元
- 2021-2023年盈利预测：
- 2021E：归属股东净利润161亿港元，同比增长39.8%；
- 2022E：归属股东净利润189亿港元，同比增长17.3%；
- 2023E：归属股东净利润217亿港元，同比增长15.1%；
- EPS预测：
- 2021E：12.56港元；
- 2022E：14.60港元；
- 2023E：16.65港元。
风险提示
- 资本市场波动风险；
- 互联互通进度不及预期；
- 经营及业务风险。
