20170515-中国银河国际证券-香港交易所-00388.HK-连接中国与全球；长短期估值双重吸引；首次覆盖并予买入_21页_2mb

香港交易所（388.HK）分析总结

核心内容

• 首次覆盖：中国银河国际证券首次覆盖香港交易所（388.HK），并给予“买入”评级。
• 目标价：基于戈登增长模型，目标价为232.5港元，对应12个月动态市盈率（PER）为40.9倍，EV/EBITDA为29.2倍。
• β值与股权成本：β值为1.38，股权成本为8.4%，中长期股本回报率（ROE）预期为20.5%。
• 市场潜力：若A股被纳入MSCI指数，将显著提升港交所的国际影响力和交易量。

主要观点

• 长期增长潜力：若A股被完全纳入MSCI指数，预计10年后沪/深股通成交额将分别达到2016年香港市场成交额的103%。
• 短期表现：2017年市场共识预测的成交额为730亿港元，但实际成交额有望高于此水平，达到780亿港元。
• 估值合理性：目前12个月动态市盈率为33.8倍，接近六年平均水平33.4倍；EV/EBITDA为25.1倍，低于六年平均水平25.3倍，显示估值不贵。
• 盈利增长：港股和A股的强劲表现将推动港交所的盈利增长，2017年基本每股盈利（EPS）为5.58港元，2018年预计为6.07港元。
• 投资回报：若纳入未来现金红利，预计12个月内投资回报率可提升21%。

关键信息

• 市场定位：港交所正从区域市场向连接中国与全球的多金融产品平台转型。
• 交易量与换手率：目前港股市场换手率约为0.5倍，预计未来数年将反弹。
• 互联互通影响：沪港通和深港通将推动成交额增长，南向交易贡献也将逐步提升。
• 财务数据：
  • 收入：2017年预计为11,475百万港元，2018年预计为12,259百万港元。
  • 净利润：2017年预计为6,837百万港元，2018年预计为7,536百万港元。
  • 净利率：2017年为60%，2018年预计为61%。
  • 每股盈利：2017年为5.58港元，2018年预计为6.07港元。
• 财务指标：
  • 市盈率（PE）：2017年为35.0倍，2018年预计为32.2倍。
  • 市净率（PB）：2017年为7.2倍，2018年预计为6.6倍。
  • EV/EBITDA：2017年为26.0倍，2018年预计为23.7倍。
  • 净资产收益率（ROE）：2017年为20.2%，2018年预计为20.4%。
  • 资产收益率（ROAA）：2017年为3%，2018年预计为3%。

投资亮点

• 连接中国与世界：港交所的新定位使其成为连接中国与全球的重要桥梁。
• 估值不贵：港交所当前估值接近历史平均水平，具备投资吸引力。
• 成长潜力：随着互联互通机制的深化，港交所的交易量和盈利有望持续增长。

敏感性分析

• 牛市情景：12个月目标PER可达46.5倍，对应目标价275港元。
• 基准情景：12个月目标PER为40.9倍，对应目标价232.5港元。
• 熊市情景：12个月目标PER为33.4倍，对应目标价186港元。

同行比较

• ROE：2017年为20.2%，高于同行平均水平。
• 股息收益率：2017年为2.5%，低于同行平均水平。
• 市盈率：历史交易中，公司市盈率曾高于同行60%，但当前接近平均水平。

股价表现

• 收盘价：2017年5月12日收盘价为195.5港元。
• 目标价：232.5港元，较收盘价上涨18.9%。
• 市值：307.11亿美元。
• 发行在外股数：12.25亿股。
• 自由流通量：94.48%。
• 52周交易区间：175.00港元至213.20港元。
• 三个月日均成交量：1.02亿美元。

预测与展望

• 交易量增长：预计未来中期内，港交所日均成交额将增长超过20%。
• 盈利提升：随着交易量的增加和盈利增长，港交所的估值有望提升。
• 长期影响：若A股被纳入MSCI指数，港交所将受益于更多国际投资者的在岸投资和内地投资者的离岸投资。

总结

港交所作为连接中国与全球的重要金融平台，具备显著的长期增长潜力和短期盈利提升空间。尽管当前市场对其估值较为保守，但考虑到互联互通机制的持续发展和A股纳入MSCI指数的可能，其未来表现值得期待。基于戈登增长模型，目标价为232.5港元，显示其具备一定的投资价值。