20210329-东吴证券-华兰生物-002007.SZ-2020年年报点评_疫苗业务快速放量_血制品业务有望企稳回升_3页_483kb

华兰生物2020年年报点评总结

核心内容

华兰生物发布2020年年报，全年营业收入为50.2亿元，同比增长35.8%；归属于母公司净利润为16.1亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润为14.8亿元，同比增长28.8%。公司拟每10股派发3元现金红利，股息率为0.7%。

主要观点

1. 疫苗业务快速放量

• 2020年疫苗业务营收24.2亿元，同比增长132.1%，全年流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国批签发量的40.2%。
• 四价流感疫苗批签发2062.4万剂，同比增长143.6%，占全国四价流感疫苗批签发量的61.4%。
• 2020Q4疫苗业务营收19.5亿元，同比增长83.7%；归母净利润6.5亿元，同比增长103.0%。
• 随着疫情持续影响，2021年流感疫苗接种预计持续火爆，疫苗业务有望保持强劲增长。

2. 血制品业务企稳回升

• 2020年血制品业务营收25.9亿元，同比下降2.0%。
• 人血白蛋白营收9.6亿元，同比下降2.2%；静丙营收8.2亿元，同比下降7.5%；其他血制品营收8.1亿元，同比增长4.6%。
• 全年采浆量约1000吨，与2019年基本持平，表明采浆能力未受疫情影响。
• 预计随着疫情缓解，血制品业务将逐步企稳回升，毛利率保持在57.1%。

3. 生物药进入兑现期

• 参股公司基因公司有7个单抗品种取得临床批件，其中4个进入III期临床研究，3个进入I期临床，1个已取得临床批件。
• 新一代静注人免疫球蛋白已取得临床试验通知书，有望成为新的增长点。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年预计净利润分别为18.4/22.2/25.6亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.40元。
• 对应估值分别为40倍、33倍和29倍，维持“买入”评级。
• 毛利率预计从72.7%逐步下降至69.0%，销售净利率维持在32.2%-33.2%之间。
• 资产负债率持续下降，从19.3%降至14.6%，财务结构持续优化。

关键信息

财务数据概览

财务预测

• 流动资产：从2020年的7512百万元增长至2023年的12871百万元。
• 现金：从1038百万元增长至5135百万元，显示公司现金流状况良好。
• 应收账款：2020年为1754百万元，2021年有所下降，但2022年和2023年略有回升。
• 存货：从1175百万元增长至2440百万元，显示公司对市场需求的预判。
• 非流动资产：从2527百万元增长至2809百万元，主要由于固定资产和长期股权投资的增加。
• 负债和股东权益：从10039百万元增长至15680百万元，显示公司规模持续扩大。

现金流量分析

• 经营活动现金流：从2020年的1325百万元增长至2023年的2763百万元，显示公司运营能力增强。
• 投资活动现金流：持续为负，但金额逐渐减少，表明投资活动趋于稳定。
• 筹资活动现金流：从2020年的-226百万元降至2023年的-588百万元，显示融资活动减少。
• 现金净增加额：从2020年的360百万元增长至2023年的1877百万元，显示公司现金流持续改善。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对公司盈利能力产生一定影响。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于疫苗业务的快速放量和血制品业务的预期改善，公司未来增长潜力较大。

市场数据

相关研究

1. 《华兰生物（002007）：流感疫苗快速放量，全年有望实现高增长》2020-11-01
2. 《华兰生物（002007）：业绩符合预期，下半年流感疫苗有望爆发》2020-08-11
3. 《华兰生物（002007）：Q1销售小幅下滑，全年血液制品供需结构改善》2020-04-08