20210408-东方财富证券-华兰生物-002007.SZ-2020年报点评_业绩稳健增长_流感疫苗放量保持行业首位_4页_354kb

报告摘要

华兰生物2021年一季度业绩总结

核心内容

华兰生物在2020年度实现了稳健增长的业绩表现，其营业收入和净利润均高于市场预期。公司作为国内领先的疫苗及血液制品生产企业，凭借四价流感疫苗的强劲销售，显著提升了毛利率，同时持续推进新产品研发和疫苗公司分拆上市进程，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩增长稳健：2020年度公司实现营收50.2亿元，同比增长35.8%；归母净利润为16.1亿元，同比增长25.7%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比增长28.8%。整体表现略超预期。
毛利率提升显著：公司毛利率达到72.7%，同比上升7.75个百分点，主要得益于高毛利四价流感疫苗销量的大幅增长。
四价流感疫苗市场占有率领先：2020年公司四价流感疫苗批签发量达2,062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%，继续保持行业首位。
新产品研发进展顺利：公司持续推进基因工程产品和创新药的研发，其中四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册，为公司未来提供新的利润增长点。
疫苗公司分拆上市进展顺利：公司稳步推进疫苗公司分拆上市工作，成功引入高瓴资本和晨壹基金作为战略投资者，完成股份制改造并通过上市辅导验收，于2020年11月向深交所提交IPO申请，12月3日获得受理。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	5,023.21	5,856.39	6,941.12	8,221.75
归母净利润	1,613.11	1,844.81	2,286.53	2,752.48
EPS	0.88	1.01	1.25	1.51
P/E	47.77	39.83	32.14	26.70
P/B	10.24	7.84	6.30	5.10
EV/EBITDA	33.81	28.27	22.19	17.79

财务比率分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	35.76%	16.59%	18.52%	18.45%
营业利润增长率	33.14%	16.64%	25.08%	21.77%
归母净利润增长率	25.69%	14.36%	23.94%	20.38%
毛利率	72.70%	71.77%	73.86%	75.40%
净利率	36.71%	36.63%	38.76%	39.85%
ROE	21.43%	19.68%	19.61%	19.10%
ROIC	20.95%	19.79%	19.57%	18.98%
资产负债率	19.31%	11.93%	12.10%	10.34%
流动比率	3.92	6.50	6.67	8.02
速动比率	3.29	5.34	5.72	7.01

营运资金与现金流

现金流量：2020年度公司经营活动现金流为1,325.29亿元，投资活动现金流为-739.39亿元，筹资活动现金流为-226.20亿元，现金净增加额为359.71亿元。
预计现金流：2021-2023年经营活动现金流预计分别为1,622.29亿元、2,701.73亿元、2,706.05亿元，现金流状况持续改善。

风险提示

疫苗批签发量低于预期；
采浆量不达预期；
产品质量安全风险。

投资建议

东方财富证券研究所给予华兰生物“增持”评级，认为其业绩稳健增长，流感疫苗市场占有率领先，新产品研发进展顺利，未来增长潜力较大。预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为58.56/69.41/82.22亿元，归母净利润分别为18.45/22.87/27.52亿元，EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别为39/32/26倍，具备一定的投资价值。

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