20131118-中原证券-科达洁能-600499.SH-加速向节能环保领域转型_20页_437kb

科达机电深度分析报告总结

核心内容概述

科达机电是一家以生产陶瓷、石材、墙体材料及节能环保设备为主的高科技上市公司，其核心业务涵盖陶瓷机械、墙材机械、石材机械、清洁能源机械、液压泵及风机等。公司正加速向节能环保领域转型，以清洁煤制气技术（Newpower系统）为核心，未来有望成为业绩增长的主要驱动力。公司目前处于产业转型与升级阶段，传统业务稳定增长，而清洁煤气炉业务进入快速发展期。

主要观点

• 传统业务：陶瓷机械为公司主要收入来源，占比较大，但已接近天花板；墙材机械和石材机械为公司新增利润增长点，但石材机械贡献较小且不计划扩大投资；液压泵和风机技术壁垒高，未来有望成为新的增长点。
• 清洁煤制气业务：Newpower系统具备清洁、高效、经济性优势，符合国家节能环保政策，技术成熟，市场需求广阔，未来订单将出现爆发式增长。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司营业收入分别为36.78亿元、48.76亿元和58.53亿元，净利润分别为3.91亿元、5.59亿元和7.50亿元，每股收益分别为0.59元、0.84元和1.13元。公司估值偏低，维持“买入”投资评级。
• 市场空间：清洁煤气炉在陶瓷、氧化铝、玻璃等行业具有巨大市场潜力，未来还有望拓展至印染、水泥、钢铁等高耗能行业，以及海外市场。

关键信息

1. 公司概况

• 执业证书编号：S0730511010007
• 联系人：张杨
• 电话：021-50588666-8137
• 传真：021-50587779
• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼
• 邮编：200122

2. 市场数据（2013-11-15）

• 收盘价：20.14元
• 一年内最高/最低：21.85元 / 6.85元
• 沪深300指数：2350.73
• 市净率：5.33倍
• 流通市值：129.08亿元

3. 基础数据（2013-9-30）

• 每股净资产：4.82元
• 每股经营现金流：-0.09元
• 毛利率：22.49%
• 净资产收益率-摊薄：10.49%
• 资产负债率：48.91%
• 总股本/流通股：666.25百万股 / 640.94百万股

4. 投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：
  • Newpower系统技术被模仿和超越
  • 节能环保政策落实不力
  • 房地产行业景气下滑导致传统建材机械需求下降

传统业务分析

2.1 陶瓷机械

• 国内陶机龙头，市场份额约三分之一
• 技术实力雄厚，拥有全球领先的压机生产能力和薄板陶瓷技术
• 增长空间有限，未来增长主要依赖城镇化和薄板陶瓷技术突破
• 毛利率稳定，但受市场饱和影响，增长放缓

2.2 墙材机械

• 国内新型墙材机械龙头企业，符合节能环保政策
• 2012年收购芜湖新铭丰后，市场竞争力显著提升
• 未来5年有望保持30%增长，毛利率保持在20%左右
• 项目规模大，投资回报高，是公司重点发展方向

2.3 石材机械

• 国内专业性最强的石材机械装备企业
• 产品技术水平高，但市场占有率低
• 不计划扩大投资，未来增长有限
• 对公司整体营收贡献较小

2.4 液压泵及风机

• 技术壁垒高，主要由国外企业主导
• 公司通过收购埃尔公司，提升了技术实力
• 业务尚处于起步阶段，但未来增长潜力大
• 预计未来两年快速增长，成为新的利润增长点

清洁煤制气发展前景

3.1 煤制气技术路径

• 中国资源以煤为主，未来天然气供应紧张
• 煤气化技术分为固定床、流化床、气流床三类
• 气流床技术发展迅速，但对煤种要求较高，不适合中国煤种
• 国内以固定床技术为主，但存在污染严重、效率低等问题

3.2 Newpower系统优势

• 清洁环保：无酚水、焦油等污染排放，符合环保要求
• 高转化效率：转化效率达83%以上，未来有望提升至95%
• 经济性：清洁煤气成本低，比天然气和重油更具竞争力
• 市场认可：已通过中国环境保护产品认证，成功推广至陶瓷、氧化铝、玻璃等行业

3.3 市场空间

• 陶瓷、氧化铝、玻璃行业理论市场需求达477-837亿元
• 法库门项目虽亏损，但具有示范效应，未来盈利有望改善
• 公司已与多个客户签订大额订单，显示市场接受度提升

盈利预测及投资评级

4.1 盈利预测（2013-2015）

4.2 主要增长点

• 清洁煤制气业务预计未来两年爆发式增长，成为主要收入来源
• 墙材机械和液压泵、风机业务快速增长，形成新的利润增长点

风险提示

• 技术风险：Newpower系统可能被模仿或超越
• 政策风险：节能环保政策执行力度不足
• 市场风险：房地产行业下滑影响陶机和墙材机械需求

结论

科达机电正处于从传统机械向节能环保领域转型的关键阶段，其清洁煤制气技术具有显著的环保和经济优势，符合国家政策导向，市场前景广阔。公司传统业务稳定增长，清洁煤气炉业务有望成为主要增长点。尽管存在一定的技术、政策和市场风险，但整体来看，公司具备较强的成长潜力，投资价值较高，维持“买入”评级。