20180226-新时代证券-浙江医药-600216.SH-维生素价格继续上行_业绩向上弹性大_11页_902kb

报告摘要

浙江医药（600216.SH）分析总结

核心内容

浙江医药（600216.SH）是一家专注于医药生物和化学制药领域的公司，其核心业务包括维生素A（VA）和维生素E（VE）的生产，以及创新药制剂的开发与出口。公司在2018年迎来业绩增长的重要节点，受益于维生素价格的持续上涨和新厂区的投产，同时通过创新药开拓海外市场，为公司带来长期发展动力。

主要观点

VA价格持续上涨，业绩弹性大：
- 全球VA需求约2.5万吨，其中82%来自饲料，18%来自食品医药。
- VA全球产能约3.5万吨，主要由巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等六家公司掌控。
- 2017年10月巴斯夫工厂火灾导致其VA生产装置停产，连带影响安迪苏减产，造成约1.1万吨VA产能短缺，占全球产能的32%。
- VA价格由17年8月的200元/千克上涨至约1200元/千克，预计未来价格将继续上行。
- 浙江医药现有VA产能3000吨，预计2018年将增至5000吨，按1000元/千克价格计算，贡献毛利约23.54亿元，价格每上涨100元/千克，公司业绩增厚约2.18亿元。
VE行业回暖，价格有望持续上涨：
- 全球VE油需求约8万吨，主要用于饲料（64%）和医药化妆品（31%）。
- 全球VE名义产能约11万吨，前四大企业（巴斯夫、帝斯曼、浙江医药、新和成）占70%。
- 巴斯夫VE产能恢复预计到2018年第三季度，VE价格已从低点上涨至约100元/千克。
- 浙江医药VE油产能2万吨，折合50%VE粉3.8万吨，按80元/千克价格计算，VE板块毛利约16.34亿元，价格每上涨10元/千克，公司业绩增厚约2.76亿元。
制剂产品开拓海外市场，创新药带来长期增长：
- 公司万古霉素、达托霉素制剂已按505（b）（2）法规向美国提交申请，预计万古霉素于2018年6月前获批。
- 创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已于2016年上市，其注射剂预计2018年获批，未来ADC类药物具备发展潜力。

关键信息

业绩预测：
- 2017-2019年EPS分别为0.33、1.68和1.70元。
- 当前股价对应17-19年PE分别为48、9和9倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
成本与产能：
- VA不含税成本约85元/千克，VE粉不含税成本约30元/千克。
- 公司17年VA销量为1500吨，18年预计达3000吨，VE粉销量预计达3.8万吨。
财务数据：
- 2017年净利润321亿元，2018年预计达1621亿元。
- 2018年毛利率预计达42.5%，净利率达22.2%。
- 2018年资产负债率预计为21.3%，流动比率和速动比率均有所提升。