20181023-浙商证券-浙江医药-600216.SH-浙江医药三季报点评_维生素产品供销恢复_创新制剂研发持续推进_4页_555kb

报告摘要

浙江医药三季报总结

核心内容概述

浙江医药股份有限公司（股票代码：600216）在2018年第三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，但营业利润有所下降。公司作为维生素行业的龙头企业，其业务主要集中在维生素产品和创新制剂的研发与出口。当前，公司正通过创新制剂研发和ADC类药物布局，寻求新的业绩增长点。

主要观点与关键信息

业绩表现

营业收入：2018年第三季度实现17.12亿元，同比增长19.48%，环比增长16.46%。
毛利率：达到44%，同比上升19.22个百分点，主要得益于合成VE和合成VA产品价格上涨。
归母净利润：2018年第三季度为0.46亿元，同比增长10.88%，环比增长1255.10%，显示业绩显著改善。
净利润：2018年前三季度累计实现5.15亿元，同比增长291.29%。

成本与费用

销售费用：2018年前三季度为10.90亿元，同比提升221.73%，主要由于自产制剂产品销售收入增加。
管理费用：同比下降12.68%，为3.83亿元。
财务费用：为-0.0083亿元，同比减少109.52%，主要因利息收入增加。

资产与负债

在建工程：9.6亿元，同比减少37.14%，主要由于部分项目完工转为固定资产。
资产总计：预计2020年将达到12075.43亿元，资产规模持续扩大。
负债合计：预计2020年为2218.66亿元，资产负债率持续下降，财务结构优化。

创新制剂研发进展

制剂出口布局：公司已进入制剂出口的关键阶段，通过505(b)(2)申报流程，相比ANDA流程具有更长的市场独占期和更高的定价优势。
万古霉素项目：已完成整改报告提交，预计2019年上半年获批，美国市场空间达6-7亿美元。
ADC类药物研发：公司是国内布局ADC类药物研发的第一梯队，其药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液，针对HER2阳性晚期乳腺癌，处于I期临床研究阶段。

创新药布局

苹果酸奈诺沙星：2016年6月获得CFDA药品注册批件及新药证书，国内市场空间超过20亿元，伴随各省医保增补有望逐步放量。
注射剂型：目前正申报生产，未来市场潜力巨大。

盈利预测与估值

营业收入：预计2018-2020年分别为66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元，增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。
归属母公司净利润：预计分别为6.05亿元、7.49亿元、9.55亿元，增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。
EPS：预计2018-2020年分别为0.63元、0.78元、0.99元/股。
PE：预计2018-2020年分别为13.39倍、10.82倍、8.49倍，估值逐步下降，反映盈利增长带来的估值压缩。

财务比率分析

毛利率：预计2018-2020年分别为36.53%、38.69%、40.75%，持续上升。
净利率：预计2018-2020年分别为8.86%、9.98%、11.86%，盈利能力增强。
ROE：预计2018-2020年分别为7.49%、8.60%、10.12%，资产回报率稳步提升。
EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为10.83倍、8.47倍、6.34倍，估值持续优化。

投资评级

评级：买入
评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨幅超过20%，则为买入评级。

风险提示

维生素价格大幅下滑的风险。
创新制剂研发进度不及预期的风险。

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间。
看淡：行业指数相对于沪深300指数跌幅超过10%。

总结

浙江医药在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，尤其是维生素业务的恢复和制剂出口的布局，为公司带来了显著的收入和利润提升。同时，公司在创新药研发方面持续发力，ADC类药物和新型抗生素的研发进展良好，有望成为未来新的增长点。尽管存在维生素价格波动和研发进度风险，但公司整体财务状况稳健，估值持续优化，具备良好的投资前景。

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