20180823-中泰证券-浙江医药-600216.SH-维生素业绩大增_研发创新继续推进_5页_730kb

浙江医药（600216.SH）投资分析总结

核心内容概述

浙江医药（600216.SH）是一家以医药制造为核心业务的上市公司，其主营业务涵盖维生素、抗生素、高端制剂出口及创新药研发等领域。公司当前市场价格为11.73元，市值约为113.31亿元，流通市值约为111.08亿元。分析师池陈森与江琦维持“买入”评级，认为公司未来具备较强的盈利增长潜力和投资价值。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年半年报显示，营业收入同比增长36.51%，归母净利润同比增长419.86%，主要得益于维生素A、E价格高位运行带来的业绩爆发。
• 维生素价格波动影响盈利：尽管上半年业绩增长显著，但二季度由于VA、VE价格下降预期及客户拿货积极性降低，导致发货量减少，盈利表现有所下滑。目前VE价格已跌至低位，销量恢复；VA仍维持高位，预计下半年盈利将有所改善。
• 制剂业务增长显著：公司通过拓展国内制剂营销网络，重点推广产品如米格列醇实现高速增长。特色原料药盐酸万古霉素因FDA警告信解除，销量大幅增长。
• 创新药研发持续推进：奈诺沙星注射液进入优先审评，万古霉素注射剂等待FDA审批。公司拥有“无菌喷雾干燥”技术平台，有望以505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报1-2个品种。
• 高端抗生素产品组合竞争力强：公司已形成500多人的推广队伍，创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等产品具备较强的市场竞争力。
• 糖尿病领域布局深入：米格列醇已进入医保目录，终端销售预计超亿元；西格列汀作为全球首个DPP-4抑制剂，具有巨大市场潜力。
• 财务预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别为66.90亿元、76.77亿元和89.69亿元，归母净利润分别为7.02亿元、8.78亿元和10.97亿元。2018年PE为16.14，估值较低，具备投资价值。
• 公司价值被低估：分析师认为，公司医药板块长期被忽视，随着研发成果逐步兑现，公司价值有望被重新评估。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营业利润与净利率增长

• 营业利润：2018年预计同比增长157.4%，2019年增长26.5%，2020年增长24.5%。
• 净利率：从2017年的4.4%提升至2018年的10.5%，预计持续增长至2020年的12.2%。

资产负债情况

研发投入与创新药进展

• 2018年上半年研发费用为1.25亿元，同比增长20.5%。
• 奈诺沙星注射液完成临床数据核查，等待现场核查。
• 万古霉素注射剂接受FDA批准前现场检查，预计2018年底获批。
• 抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究持续推进。

风险提示

• 维生素产品价格波动风险。
• 制剂出口产品获批不达预期的风险。
• 新药研发失败的风险。
• 创新药推广不达预期的风险。

总结

浙江医药在维生素业务带动下，2018年上半年业绩实现大幅增长，但受价格波动影响，二季度盈利表现不佳。公司制剂业务和创新药研发持续推进，尤其是高端抗生素产品线和糖尿病领域产品具备较强市场竞争力。分析师认为公司当前估值较低，未来有望在创新药和制剂出口方面实现业绩突破，因此维持“买入”评级。投资者应关注维生素价格走势、创新药审批进展及制剂出口情况，同时警惕相关风险。