20200729-新时代证券-中芯国际-688981.SH-中芯国际首次覆盖报告_大陆晶圆代工龙头登录科创板_进击先进制程前景广阔_29页_1mb

中芯国际首次覆盖报告总结

核心内容

中芯国际是中国大陆晶圆代工行业龙头，拥有从0.35μm至14nm的制程能力，具备广泛的工艺平台。公司自2000年成立以来，通过持续的技术研发和产能扩张，已在全球晶圆代工市场中占据重要地位。2018年全球市占率为6%，位列全球第四、大陆第一；2020Q2全球市占率预计为5%，仍保持大陆第一。

主要观点

• 研发投入持续增加：公司研发投入率和资本开支占比均高于友商，研发人员占比从2017年的10.95%提升至2019年的16.02%，推动14nm制程关键技术突破，为后续先进制程发展奠定基础。
• 先进制程潜力巨大：随着5G、智能手机、IoT等技术的发展，先进制程需求旺盛，预计到2025年，先进制程（20nm及以下）将占晶圆代工市场过半，市场规模达420亿美元，CAGR为13.4%。中芯国际在14nm实现量产，有望在先进制程领域持续追赶台积电。
• 国家政策与资本支持：受益于国产替代加速，公司获得政策性银行贷款、低息债券发行以及大基金一期、二期的注资，形成政策、资本和人才三重助力，推动公司快速发展。
• 核心人才加盟：公司引入梁孟松、赵海军等核心人才，加强技术研发和市场拓展，提升公司竞争力。
• 市场前景与投资评级：公司2020-2022年营收预计分别为253.68亿、277.20亿、325.92亿元，归母净利分别为18.43亿、19.69亿、22.64亿元，对应EPS分别为0.25元、0.27元、0.31元/股。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司背景与市场地位

• 成立于2000年，总部位于上海，拥有北京、天津、上海、深圳等主要生产基地。
• 2020年7月16日登陆科创板，成为国内晶圆代工行业的重要代表。
• 大股东为大唐电信（17%）和国家大基金一期（15.76%），均为国资背景。
• 2019年国内客户占比达59.39%，国内客户转单效应显著。

财务表现

• 2019年营收约220.18亿元，净利润17.94亿元，净利率5.76%。
• 2020年预计营收253.68亿元，归母净利18.43亿元，对应PB为5.7X。
• 毛利率从2018年的23.0%提升至2020年的21.9%，折旧压力是毛利率承压的主要原因。

制程发展

• 2015年实现28nm量产，2019Q3实现14nm FinFET量产。
• 14nm产能2020Q2达6000片/月，预计2022年将达35000片/月。
• 公司在14nm及以下制程领域具备突破能力，未来有望向更先进制程迈进。

国家政策支持

• 政府高度重视集成电路产业发展，密集出台政策支持，包括税收优惠、资金扶持和产业链整合。
• 大基金一期和二期分别注资190亿元和22.5亿美元，助力公司研发和产能扩张。
• 国内半导体自给率预计从2018年的15.3%提升至2023年的20.5%，CAGR为14.6%。

下游需求支撑

• 智能手机和消费电子为主要营收来源，2019年合计贡献80%的营收。
• 5G手机出货量预计2023年达4.2亿台，较2019年增长21倍，带动对先进制程芯片的需求。
• 公司14nm已实现华为麒麟710A芯片代工，28nm产品结构优化，有望改善业绩表现。

投资风险

• 14nm及以下先进制程研发不及预期；
• 客户导入不及预期；
• 14nm及以下先进制程量产不及预期；
• 疫情导致公司供应链受影响。

资料来源

• Wind、新时代证券研究所预测；
• 公司招股书、财报及公告；
• 政府政策文件及行业研究报告。

股价与市场表现

• 2020年7月28日收盘价72.56元/股，对应PB为5.7X；
• 近3月换手率164.31%，显示市场关注度较高；
• 公司作为科创板上市企业，所募资金用于12寸SN1项目，对我国半导体产业链发展具有重要意义。

总结

中芯国际作为中国大陆晶圆代工龙头，具备强大的研发能力和政策支持，正在积极向先进制程迈进。公司当前面临折旧压力，但随着先进制程产能进入盈利期，盈利能力有望逐步改善。下游需求旺盛，尤其是5G、智能手机、IoT等领域的增长，为公司提供了广阔的市场空间。公司具有重大战略价值和稀缺性，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。