20210629-安信国际证券-百富环球-00327.HK-海外终端持续渗透_软件服务打开增量空间_14页_1mb

百富环球 (327.HK) 总结

核心内容

百富环球是全球领先的电子支付终端解决方案供应商，主要业务包括电子支付终端销售、支付解决方案提供及相关的运营维护服务。公司自2010年在香港上市以来，逐步从国内市场转向海外市场，成为国际电子支付终端销售的重要参与者。2020年公司总收入约为56.5亿港元，其中海外市场贡献占比高达94%，成为公司主要收入来源。

随着全球无现金支付趋势的加速，百富环球在北美、欧洲及中东等地区的支付终端渗透率不断提升，带动了公司业绩增长。此外，公司积极拓展软件服务业务，推出了PAXSTORE平台，为商户提供包括库存管理、自动下单、电子印花等在内的多种增值服务，进一步拓宽盈利模式。

主要观点

• 海外市场主导收入增长：2020年公司海外市场收入占比达94%，出货量超过1000万台，其中欧洲、中东及非洲（EMEA）与北美市场表现尤为突出。
• 智能终端渗透率提升：北美市场智能POS终端渗透率稳步上升，预计未来几年公司业绩增长确定性较高。
• PAXSTORE平台推动软件服务增长：PAXSTORE作为SaaS平台，预计2023年可贡献1亿港元收入，接入终端达1000万台。
• 盈利模式多元化：公司不仅销售硬件，还通过软件服务、云平台等实现收入增长，提升盈利能力和估值空间。
• 财务状况稳健：公司负债水平低，2021年初扣除有息负债后现金及现金等价物约38亿港元，自由现金流稳定，派息率提升，增强投资者信心。

关键信息

收入与增长预测

盈利能力

• 毛利率：2010-2020年毛利率波动较小，2020年达到41.4%，预计未来保持高位。
• 净利率：从2010年的12.69%增长至2020年的16.00%，预计未来继续上升。
• EBITDA利率：2019年为15.81%，2020年增长至19.15%，预计未来保持稳定。

财务状况

• 资产负债率：2020年为27.0%，负债水平极低。
• 流动比率与速动比率：分别保持在3.5和3左右，短期偿债能力较强。
• 现金及现金等价物：2021年初为38亿港元，现金流转良好。
• 派息率：从2015年的14.11%提升至2020年的15.64%，预计未来进一步提高。

估值与投资评级

• 目标价：13.0港元，较当前股价（8.93港元）有45.6%的涨幅。
• 投资评级：买入，预期未来6个月投资收益率15%以上。
• 预期市盈率：2021年为13.6x，2022年为12.1x。

风险提示

1. 终端销售周期性：支付终端更换周期较长，市场渗透率饱和可能影响收入。
2. 芯片供应紧张：可能影响产品出货速度，对短期收入增长造成压力。
3. 软件生态不确定性：PAXSTORE平台发展依赖软件生态的健康运营及用户信任。
4. 资本市场波动：市场情绪及资金流动可能对股价产生影响。

股东结构与市场表现

• 主要股东：高阳科技持股33.3%，其余为公众股东。
• 股价表现：2021年6月28日收市价为8.93港元，目标价为13.0港元。
• 流通市值：约99.45亿港元，公司股权结构较为分散。

行业分析

• 全球无现金支付趋势：2013年以来，全球无现金交易量复合年增长率超10%，发展中国家增长更快。
• 市场定位：百富环球作为支付终端供应商，与非现金支付方式互补，不直接竞争。
• 监管壁垒：POS终端行业受严格监管，百富环球是全球少数获得国际认证的公司之一。

附录：财务报表预测

损益表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

结论

百富环球凭借海外市场扩张及PAXSTORE平台的推出，实现了收入与利润的双重增长。公司财务状况稳健，现金流充足，具备良好的投资价值。尽管存在一定的市场周期性及软件生态不确定性，但整体来看，公司具备较高的增长潜力和竞争力，值得投资者关注。