20140801-京华山一-正中药业-00327.HK-走向国际的中国电子支付终端机领导者_11页_1mb

走向國際的中國電子支付終端機領導者總結

核心內容

百富環球（327 HK）是一家具備成本優勢的全球第三大電子支付銷售點終端機（EFT-POS）供應商，其在國際市場中具有強勁的增長潛力。公司正積極拓展海外業務與下游支付服務，以完善其產業價值鏈，並提升盈利能力與市場份額。

主要觀點

• 市場地位與增長潛力
  百富是全球第三大電子支付終端機供應商，市佔率為9.2%。隨著市場整合與行業標準升級，其市佔率有望持續擴大。
  公司海外業務複合增長率達51%，預計海外收入佔比將從2013年的29%增加至2016年的48%。
  百富的毛利率較高（海外達50%），且應收款週期短，有助改善運營資金狀況。

• 技術與研發優勢
  百富重視研發，現有361名研發人員，佔員工總數逾一半。研發開支佔銷售額的6%，並擁有90多項技術專利。
  公司在中國擁有獨特的成本優勢，中國工程師薪資較美國和西歐低80%，使其在國際市場中具備競爭力。

• EMV遷移與美國市場機會
  美國EMV遷移將推動終端機市場規模擴大30%，百富預計其美國市佔率將從2%提升至10%。
  由於EMV終端機成本較高（250-400美元），且美國市場滲透率偏低，EMV遷移將成為百富增長的重要催化劑。

• 移動支付與NFC發展
  NFC技術因無需簽名或密碼，成為移動支付的重要方向。iPhone 6可能內置NFC芯片，預計將推動NFC支付市場的發展。
  百富計劃提高國內NFC終端機滲透率至60%，目前約為50%。同時，公司也在進行二維碼支付技術的研發。

• 下游整合戰略
  百富正積極拓展下游支付服務業務，如支付門戶、處理商及收單機構，以實現收入多元化與盈利提升。
  管理層計劃通過收購與合作，將自身從終端機供應商轉型為綜合支付服務供應商。

• 財務表現與估值
  百富預期2014至2016年純利複合增長為32.1%，收入複合增長為27.7%。
  當前收市價為6.00港元，目標價為7.98港元，預期潛在回報為+33.0%。
  當前市盈率為21.2倍，相比國際同業的市盈率（如INGENICO為28.0倍）較為合理。

關鍵信息

• 估值與回報

  • 當前市盈率：21.2倍（2014年） / 16.4倍（2015年）
  • 目標價：7.98港元
  • 潜在回報：+33.0%
  • 股票評級：買入

• 財務預測

  • 純利預測（百萬港元）：2014F為307，2015F為403，2016F為523
  • 每股收益（港元）：2014F為0.282，2015F為0.366，2016F為0.465
  • 稅前盈利預測：2014F為341，2015F為474，2016F為615
  • 自由現金流預測：2014F為2.6億，2015F為3.77億，2016F為5.17億

• 市場與產品發展

  • 主要增長點：巴西、非洲、中東、美國、印度
  • 新興市場終端機滲透率低，百富有望憑藉成本優勢取得市場份額
  • MPOS、自助支付終端機、電子收銀員與終端機結合、雲端客戶關係管理等新產品具備增長潛力

• 競爭優勢

  • 產品性價比高，通常比主要競爭對手低10%
  • 已獲得北美A級認證，具備主要供應商地位
  • 拥有較高淨現金（2016F預計為2,913百萬港元）

投資風險

• 海外（特別是新興市場）擴張可能遇阻
• 行業標準升級進度可能不如預期
• 手機錢包應用發展不如預期
• 經濟增長放緩
• 與電子製造服務供應商（EMS）的關係受影響
• 未能達到最新行業標準

股票資料

行業比較（2013年）

财務比率（2013-2016F）

增長動力

• EMV遷移：美國市場規模預計擴大30%，刺激終端機升級需求
• NFC技術：隨著iPhone 6可能內置NFC芯片，NFC支付市場將迎來增長
• 第三方支付：中國第三方支付市場快速發展，百富成爲直接受惠者
• 海外業務：海外收入複合增長率達51%，預計將佔收入比重的48%
• 下游整合：拓展支付服務業務，提高盈利能力與市場份額

結論

百富環球憑藉強大的技術研發能力、成本優勢及海外業務的快速增長，有望成為全球電子支付終端機市場的重要參與者。其財務表現與估值相對合理，預期未來三年純利複合增長為32%，並具備良好的增長動力與市場潛力。因此，給予買入評級，目標價為7.98港元，預期潛在回報為+33%。