20230813-安信证券-安徽合力-600761.SH-出口表现优于行业_盈利能力提升兑现_5页_771kb

安徽合力研究报告总结

业绩表现

2023年上半年，安徽合力实现营业收入861亿元，同比增长73%，归母净利润658亿元，同比增长525%。其中，第二季度收入446亿元，同比增长94%，净利润395亿元，同比增长663%。出口表现亮眼，1-6月叉车出口46万台，同比增长1989%，优于行业整体出口增长81%。收入弹性大于销量弹性，主要由锂电化产品和海外销售收入驱动。

增长驱动因素

• 结构优化： 新能源电动叉车销量占比达54.03%，同比提升502个百分点；海外销售收入占比约34%，协同代理体系完善。
• 成本与利润提升： 第二季度毛利率21.08%，同比提升43个百分点、环比提升274个百分点；净利率9.98%，同比上升333个百分点，主要受益于原材料成本压力缓解、汇率波动正面影响及费用控制（期间费用率9.61%，同比下降0.06个百分点）。
• 市场环境： 海外需求稳定，受美国基建法案和制造业回流政策带动；国内内需逐步复苏，自4月起增长趋势延续。

估值与建议

• 投资评级： 维持“买入-A”评级，6个月目标价252元，基于2023年14倍PE计算。
• 盈利预测： 预计2023-2025年营业收入分别为1813亿元、2101亿元、2484亿元，同比增长157%、159%、182%；归母净利润分别为133亿元、157亿元、191亿元，同比增长470%、178%、222%。
• PE与增长率： 2023年PE为11.69倍，预计P/E逐年下降至7.47倍，支撑股息收益率升至44%以上。

风险提示

• 内在风险： 市场竞争加剧可能导致毛利率下降；海外拓展未达预期或国内复苏不及预期。
• 外部因素： 原材料成本上行、汇率波动、政策变化及锂电化推进不确定性。

看点

锂电化和国际化趋势驱动公司长期结构优化，盈利水平有望持续改善；海外市场景气度高，国际化渠道成熟，出口增长可持续。