深度报告-20220512-东北证券-洪都航空-600316.SH-_教练机+导弹_双轮驱动_需求释放进入加速期_29页_3mb

洪都航空深度报告总结

核心内容概述

洪都航空（600316）是一家专注于航空装备与导弹研发的国防军工企业，其业务涵盖初级、中级、高级教练机以及空面导弹等多个领域。公司是国内唯一具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业，产品体系完整，技术领先，具有较高的国际竞争力。公司通过2019年与洪都集团的资产置换，将零部件制造业务置出，同时置入盈利能力较强的导弹业务，形成了“教练机+导弹”双轮驱动的业务模式，显著提升了公司的整体业绩表现。

主要观点

• 教练机业务：公司拥有“初教6”、“教8”、“教10”全谱系产品，能够满足飞行员从初级到高级的训练需求。随着我国空军现代化建设加速，特别是三代机及以上战机列装，高级教练机“教10”需求强劲，成为未来空军训练体系的核心装备。
• 导弹业务：公司通过资产置换，引入洪都660所及飞龙机械厂，构建了种类丰富的空面导弹产品体系，包括鹰击、海鹰、上游、天龙等系列，满足国内及国际市场的需求。
• 业绩表现：公司自2019年资产置换后，业绩显著改善，2022-2024年归母净利润预计分别增长44.13%、34.26%、28.56%，EPS分别为0.32/0.53/0.79元/股。公司目前的PE分别为70/43/28倍，考虑到市场回调，目标价下调至32.0元，维持“买入”评级。
• 市场前景：教练机市场空间广阔，预计未来三年高级教练机需求将达近1000架，市场空间达700亿元。同时，导弹作为消耗性产品，在实战化训练背景下需求持续增长，导弹业务将为公司提供稳定增长动力。

关键信息

教练机产品体系

• 初教6：国内空军飞行员培训必备机型，出口至多个国家，累计出口超200架，具有高性价比、安全可靠、便于维护等优势。
• 教8/K-8：作为基础教练机，出口至亚非拉等地区，已交付超300架，未来仍将持续接收订单。
• 教10/L15：新一代高级教练机，具备第三代战斗机典型特征，支持复杂气象飞行和战术训练，可挂载导弹，具有高机动性和高航电系统，成为未来航校采购重点机型。

导弹产品体系

• 公司拥有鹰击、海鹰、上游、天龙等系列导弹，具备近、中、远距离打击能力，覆盖空面、舰面、岸面等多种平台。
• 导弹业务通过“厂所合一”模式实现研发与生产协同，具有高技术门槛和研发能力，产品已获得出口立项许可。

财务表现

• 营收：2020年为50.69亿元，2021年为72.14亿元，预计2022-2024年分别增长至103.98亿元、139.60亿元、179.48亿元。
• 净利润：2020年为13.3亿元，2021年为15.1亿元，预计2022-2024年分别增长至22.9亿元、37.7亿元、56.7亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.32/0.53/0.79元/股。
• PE：对应当前股价的PE分别为70/43/28倍。
• 合同负债：截至2021年底，合同负债高达68.48亿元，显示公司订单充足，下游需求强劲。

市场与政策背景

• 空军现代化：我国空军正加速列装三代机及以上战机，如歼10、歼20等，飞行员培养需求同步增加，推动教练机市场增长。
• 训练体系升级：我国空军正从“三级四阶段”向“两机三级”模式转变，减少训练阶段，提高训练效率，公司产品“教10”能够很好地适应这一变化。
• 国防支出增长：2022年国防支出预算同比增长7.1%，军费占GDP比重为1.74%，远低于美国，未来有望持续增长，推动导弹等装备需求。

投资建议

• 投资逻辑：公司实施“机弹合一”双轮驱动模式，在空军装备加速列装及实战化训练的背景下，教练机与导弹需求将加速释放，预计2022-2024年公司业绩将保持快速增长。
• 目标价：考虑板块回调，下调目标价至32.0元，维持“买入”评级。
• 可比公司估值：公司估值处于低位，具备较好的投资价值。

风险提示

• “两机三级”模式推进不及预期，可能导致教10需求延后。
• 业绩预测不达预期，可能影响公司增长预期。

附录：财务预测摘要

总结

洪都航空在“教练机+导弹”双轮驱动模式下，正迎来业绩快速增长期。公司产品体系完善，具备较高的市场竞争力和增长潜力。在空军现代化建设和实战化训练背景下，公司有望持续受益，成为国防军工板块的重要投资标的。