20130125-中国银河-洪都航空-600316.SH-飞鹰_教练机_战斗机_无人机齐飞_34页_2mb

洪都航空研究报告总结

核心内容

洪都航空是一家隶属于中国航空工业集团的厂所合一企业，专注于教练机、歼击机和无人机的研发与生产。公司拥有悠久的历史，自1951年成立以来，累计生产飞机超过5000架，其中K8教练机超过700架。公司具备自主设计和生产新机型的能力，并且未来将重点发展L15高级教练机、其衍生机型以及无人机业务。

主要观点

• 国防装备高峰期：未来10年是中国国防装备高峰期，预计国防企业将受益于订单增长，洪都航空因其关键产品L15和无人战斗机将受益最大。
• L15教练机与衍生机型：L15填补了我国高级教练机的空白，具有第三代战斗机的性能，预计未来将有大量订单。其衍生机型可能成为新一代战斗机，市场需求潜力巨大。
• 无人机前景广阔：无人机将在未来成为航空主战装备，需求将超过有人战斗机。我国无人机技术已迅速提升，洪都航空已成功研发系列无人机，未来有望成为重要生产商。
• 公司估值与盈利预测：预计2013-2015年净利润复合增速为97%，EPS分别为0.30、0.50、0.80元，对应PE分别为51、31、19倍，给予“推荐”评级。
• 公司具备竞争力：公司作为中航科工旗下核心企业，拥有良好的市场信誉和销售经验，其产品性价比高，适合第三世界国家。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：L15高级教练机、K8中级教练机、初教六初级教练机、N5A/N5B农用飞机、强-5强击机、无人机（如夜鹰、蓝狐）。
• 市场定位：L15和衍生机型主要面向国内和国际市场，尤其是第三世界国家。K8教练机出口占全球同类机型出口贸易总额的80%以上。
• 无人机市场：洪都航空已成功研发系列无人机，未来将扩大市场份额，成为无人机重要生产商。

财务预测

• 收入与利润：2013年预计收入为3590百万元，净利润为214百万元。
• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.30、0.50、0.80元。
• 估值：2013年PE为51倍，PB为2.3倍，低于行业均值。

技术与研发

• L15技术优势：采用先进的气动布局、三轴四余度数字式电传操纵系统和综合航电系统，具备第三代战斗机性能。
• 无人机技术：国内无人机技术迅速提升，具备多种功能，如侦察、攻击、电子对抗等。
• 发动机发展：乌克兰将为中国L15提供250台发动机，未来实现国产化。

风险与催化剂

• 主要风险：立项时间低于预期、订单低于预期。
• 催化剂：L15国内定型试飞及立项补贴、L15国内外订单、无人机试飞、衍生机型被军方采购、土地搬迁补贴。

投资建议

• 评级：推荐评级。
• 未来增长：公司进入中期业绩拐点，有望成为“Tenbagger”。

附录：主要数据与图表

图表目录

• 图1：2000-2011年收入复合增长率18%。
• 图2：2008-2012年航空产品收入贡献超过80%。
• 图3：2008-2012年公司综合毛利率稳步提高。
• 图4：K8教练机出口多个国家，累计产量超过700架。
• 图5：中航科工是洪都航空第一大股东，2011年实施股权激励。
• 图6：洪都航空是中航科工旗下核心公司。
• 图7：2011年主要经济体军事开支占比（%，世界银行口径）。
• 图8：1992-2011年主要经济体军费GDP占比（世界银行口径）。
• 图9：世界各国军费GDP比重（%）。
• 图10：中国空军训练体系：三级五阶段。
• 图11：中国教练机与战斗机比例为6:1，配备情况大幅落后于国外。
• 图12：L-15具有先进的航电设备，能够承担战斗机作战训练中的“远程导航训练”。
• 图13：国产“岷山”发动机将装备L-15。
• 图14：X-47B无人作战机。
• 图15：捕食者B无人作战机。
• 图16：2011-2020年美国无人机数量增长接近200%。
• 图17：美国2011-2020财年期间每年采购的飞机数量：无人机为第二大采购机种。
• 图18：美国国防部无人机投资规模2000年以后成爆发性增长。
• 图19：2011-2018年无人作战机交付价值占比13%，交付数量占比0.1%。
• 图20：2011-2020年无人作战机交付价值占比13%，交付数量占比0.1%。
• 图21：2011-2020年全球中空长航时无人机、高空长航时无人机和无人战斗机趋势。

表格目录

• 表1：洪都航空主要产品：教练机、农用机、强击机介绍。
• 表2：洪都航空是中航科工主要利润贡献者之一。
• 表3：十八大提出建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队。
• 表4：美俄英法空军训练体系：均配备第三代高级教练机。
• 表5：中国第三代战斗机已达473架，但所拥有235架教练机均为二代(半)教练机。
• 表6：与世界主要高级教练机相比，L15性价比最高。
• 表7：按作战纵深及空中停留时间无人机分类。
• 表8：国外主要无人战斗机。
• 表9：中国先进无人机主要参数。
• 表10：C919大飞机订单明细：合计380架。
• 表11：分产品收入利润预测。
• 表12：国内估值水平比较：洪都航空2013PE与行业相对，PB2.4倍低于国内行业平均4.1倍。
• 表13：国外估值水平比较：洪都航空PB2.4倍低于国外行业平均4.1倍。