深度报告-20260119-国金证券-洪都航空-600316.SH-军用教练机龙头_机弹一体双轮驱动_22页_4mb

报告摘要

洪都航空总结

核心内容

洪都航空是我国“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机制造龙头企业，专注于教练机与导弹业务，具备完整的教练机产品谱系和“机弹一体”协同优势。公司产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15，并为客户提供飞行员训练、地勤培训和训练保障的一揽子解决方案。此外，公司还参与无人机研发与制造，如攻击11隐身无人机，具备有人-无人协同作战能力，符合未来战争发展趋势。

公司军贸业务表现亮眼，K-8教练机在国际市场占有率较高，累计出口336架，占全球中、高级教练机市场份额的26.3%。随着全球地缘形势紧张，军贸需求升温，洪都航空有望受益于军贸出口增长，特别是在中、高级教练机领域。

主要观点

产品体系完整：洪都航空拥有初级、中级、高级教练机完整产品谱系，是国内领先的全谱系教练机总装单位。
“机弹一体”优势显著：公司具备将导弹与战机平台集成的能力，提供“平台+弹药”整体解决方案，提升作战效能和成本效率。
军贸出口增长潜力大：公司军贸出口收入CAGR达137%，且在2020-2024年实现快速增长，未来有望持续受益。
盈利预测乐观：预计2025-2027年公司营收分别为77.0亿、119.6亿和159.1亿元，归母净利润分别为1.2亿、2.0亿和2.7亿元，EPS分别为0.17元、0.28元和0.38元。
估值合理：基于2027年130倍PE，目标价为49.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品与技术

教练机产品：
- CJ6：初级教练机，为我国培养了大量飞行员。
- K8：基础教练机，国际市场份额较高。
- L15：高级教练机，具备多种挂载能力，可作为轻型战斗攻击机使用。
- 新型教练机“小黄蜂”：外形与F/A-18“大黄蜂”相似，可部署于航母，发展前景广阔。
导弹产品：
- YJ-9、YJ-91、KD-88、TL-7、TL-20、TL-30等，覆盖多种作战需求。
- L15已配挂三型自研导弹并试验成功，增强军贸竞争力。

军贸市场

全球教练机需求升温，中小国家更倾向于采购高性价比的中、高级教练机。
洪都航空K-8教练机在军贸市场畅销，为公司后续出口奠定基础。
公司提供一揽子训练解决方案，客户黏性强，议价能力突出。

财务与增长

营收增长：2020-2024年，公司营收从50.7亿增长至72.5亿，2025年前三季度营收31.3亿，预计2025-2027年营收分别为77.0亿、119.6亿和159.1亿，CAGR分别为46.6%、55.4%和33.0%。
净利润增长：预计2025-2027年归母净利润分别为1.2亿、2.0亿和2.7亿，CAGR分别为203.8%、70.4%和34.6%。
毛利率提升：2025-2027年，公司综合毛利率预计分别为4.0%、4.5%和4.6%，盈利能力逐步增强。
合同负债充足：2025Q3末合同负债为39.4亿元，显示公司在手订单充足，未来业绩有望持续释放。