深度报告-20210707-浙商证券-洪都航空-600316.SH-洪都航空深度报告_教练机+导弹双轮驱动_业绩增长可期_26页_3mb

洪都航空深度报告总结

核心内容

洪都航空（600316）是中国教练机领域的重要企业，成立于1951年，2000年上市，2019年通过资产置换注入导弹业务，形成教练机与导弹双轮驱动的业务格局。公司主要产品包括初教6、教8、教10等教练机，以及多款空面导弹产品。

主要观点

• 业务结构：公司主营收入分为教练机、其他航空产品（导弹）及非航空产品，其中教练机和导弹业务是核心。
• 业绩增长：自2019年导弹业务注入以来，公司扣非归母净利润显著增长，2020年同比增长342%。
• 市场前景：“十四五”期间，国防支出持续增长，航空装备需求上升，教练机及导弹市场空间广阔。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.1/4.0/6.2亿元，同比增长61%/86%/57%，EPS分别为0.30/0.55/0.87元，PE分别为118/63/40倍，PS分别为2.9/2.0/1.5倍。
• 估值：公司当前PS估值低于历史中枢，但考虑到其作为教练机核心供应商及导弹业务的高弹性，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景与业务发展

• 洪都航空成立于1951年，2000年上市，2019年完成导弹业务注入。
• 公司是唯一能研制初、中、高级教练机并提供服务保障的企业。
• 公司由中航科工控股，实际控制人为航空工业集团。

教练机业务

• 初教6：服役60年，累计飞行约1000万小时，畅销国内外，2020年获民航型号合格证，进入民用航空市场。
• 教8：国际市场份额达70%，出口至多个国家，是“两机三级”制教练体系的重要组成部分。
• 教10：我国最先进的教练机，可满足歼-20等先进战机飞行员培训需求，具备改装为攻击机和多用途战斗机的潜力，是“歼-20孵化器”。

导弹业务

• 洪都航空依托航空工业唯一空面导弹研究所，拥有多款“拳头产品”，如YJ-9E、TL-7、TL-20、TL-17等。
• 导弹业务具备高弹性，受益于新机配套及实战化训练带来的消耗需求。

市场与政策背景

• 中国已成为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位不匹配，尤其是航空装备差距明显，仅为美国的29%。
• “十四五”期间，国防支出将持续增长，航空装备将获得超配，教练机市场总规模约300亿，年均60亿，复合增速22%。
• 实战化训练背景下，导弹需求显著增加，预计导弹市场将快速增长。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为86/126/165亿元，同比增长70%/46%/31%。
• 教练机板块毛利率预计恢复至疫情前水平并略有提升。
• 公司PS估值低于历史中枢，但考虑其在教练机领域的重要地位及导弹业务的高弹性，给予“买入”评级。

风险提示

• 教10及导弹产品产销量不及预期；
• 产品放量规模效应显现不及预期。

财务摘要

股价上涨催化因素

• 教10斩获国际市场订单；
• 教10衍生型号、导弹新产品正式定型或获得订单。

投资建议

• 首次覆盖，参考公司历史PS估值中枢4.6倍，并考虑其在教练机领域的核心地位及导弹业务的高弹性，给予“买入”评级。