20130917-申万宏源研究_香港_-华润水泥控股-01313.HK-两广地区价格上涨超预期；重申买入评级并上调目标价至6.5港币_16页_553kb

中国建材研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了华润水泥（1313 HK）在两广地区（广东和广西）水泥价格上涨带来的投资机会，并重申了买入评级，同时上调了目标价。

主要观点

• 供需结构改善：两广地区水泥价格在2013年6月开始逆势上涨，主要由于新增产能有限，同时落后产能淘汰力度较大，需求增长显著高于供给增长。
• 价格超预期：水泥价格从上半年的66港币/吨上涨至目前的97港币/吨，超出管理层指引。
• 销售量增长：公司2013年全年销售量预计为8000万吨，高于管理层指引的7500万吨。
• 盈利预测上调：基于超预期的价格上涨，2013年盈利预测上调20%，目标价从5.4港币上调至6.5港币，对应12倍2013年预测市盈率。
• 估值优势：华润水泥因较低的融资成本和较高的运营效率，应享有高于行业平均的估值水平。

关键信息

市场数据（2013年9月16日）

财务预测（2013-2015）

投资要点

• 水泥价格上涨：两广地区水泥价格从6月份开始逆势上涨，总计上涨40-60元/吨，超预期。
• 吨毛利提升：预计2013年下半年吨毛利将达97港币/吨，高于管理层指引的84港币/吨。
• 销售量上调：2013年全年销售量预计为8000万吨，高于管理层指引的7500万吨。
• 核心假设：2013年吨毛利从74港币/吨上调至84港币/吨，销售量从7800万吨上调至8000万吨。
• 估值调整：2013年盈利预测上调20%，目标价上调至6.5港币，对应12倍市盈率。

估值与目标价

• 盈利预测：2013年盈利预测上调20%，主要反映两广地区水泥价格上涨。
• 目标价：从5.4港币上调至6.5港币，对应12倍2013年预测市盈率。
• 估值理由：公司享有低于同行的融资成本和高运营效率，源自母公司。

股价催化剂与风险

• 催化剂：两广地区水泥价格超预期上涨将推动股价上行。
• 风险：中国经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。

附录信息

• 图表与数据：
  • 图1：两广地区水泥价格自6月以来上涨情况。
  • 图2：2013-2014年两广地区新增产能。
  • 图3：两广地区供需动态改善情况。
  • 图4：管理层销售指引仍保守。
  • 图5：两广地区FAI增长保持高位。
  • 图6：关键假设。
  • 图7：敏感性分析显示ASP每上涨5港币，EPS将提升11%。
  • 图8：2013/14年盈利预测高于市场共识。
  • 图9：公司当前市盈率低于历史平均水平。
  • 图10：公司当前水泥价格低于历史平均水平。
  • 图11：合并损益表。
  • 图12：合并现金流量表。
  • 图13：合并资产负债表。
  • 图14：关键财务比率。

结论

• 评级：维持买入评级。
• 预期：2013-15年每股收益分别为0.54/0.62/0.71港币，复合年增长率14%。
• 建议：基于超预期的盈利增长和估值优势，公司具备长期投资价值。