20180813-中国银河国际证券-华润水泥控股-01313.HK-第二季经常性净利润同比大增120％；评级重申买入_6页_1mb

华润水泥（1313.HK）2018年第二季度业绩及投资分析总结

核心内容概览

华润水泥在2018年第二季度表现出色，经常性净利润达到22.8亿港元，同比增长120%。其综合平均售价上涨35.6%，同时经营费用增幅仅为6.2%，远低于收入增长幅度。公司预计2018/2019年经常性每股盈利将适度上调，目标价由10.70港元上调至11.40港元，相当于2倍市净率和9.5倍市盈率。2018年上半年净利润已占全年预测的54%，预计市场将再次上调盈利预测。

主要观点

• 业绩表现优异

  • 第二季度收入同比增长41.1%，毛利润增长96.6%，运营利润增长155.3%，EBIT增长150.2%，净利润增长115.8%。
  • 每吨综合毛利从148港元增至176港元，每吨销货成本下降8.1%至216港元。

• 区域表现

  • 广东和广西两个主要经营区域在上半年固定资产投资分别增长10.1%和11.5%，高于全国平均水平，反映其强劲的经济基础。
  • 由于新增熟料产能有限，预计下半年水泥价格将保持坚挺。

• 盈利预测上调

  • 公司对2018/2019年经常性每股盈利预测上调6.9%和9%。
  • 市盈率从2017年的16.7倍降至2018年的7.6倍，但考虑到股息收益率为6.5%，估值仍具吸引力。

• 财务指标

  • 2018年市净率降至1.59倍，EV/EBITDA为5.3倍，显著低于历史水平。
  • 2018年净利润率提升至21%，毛利润率提升至40.1%，反映良好的成本控制和定价能力。

关键信息

• 主要财务数据（2015-2019E）

  • 营业收入从26,779百万港元增长至41,147百万港元。
  • 经常性净利润从2,055百万港元增长至8,635百万港元。
  • 每股收益从0.31港元增长至1.24港元。

• 资产与负债情况

  • 总资产从54,216,750百万港元增长至66,393,953百万港元。
  • 负债总额从27,231,073百万港元下降至21,961,046百万港元。
  • 股东权益从26,556,891百万港元增长至44,326,538百万港元。

• 现金流

  • 2018年投资现金流为11,880,600百万港元，净融资成本为11,491,250百万港元。
  • 现金净额为1,960,734百万港元，显示良好的流动性。

• 财务比率

  • 流动比率从0.6提升至1.5，速动比率从0.3提升至1.2，反映良好的短期偿债能力。
  • EBITDA利息覆盖倍数从8.8提升至31.7，核心净资产收益率从7.5%提升至23.8%。

投资亮点

• 综合平均售价上涨

  • 第二季度综合平均售价从383港元/吨升至392港元/吨，带动收入增长。

• 成本控制能力

  • 每吨成本下降至216港元，运营开支仅增长6.2%，有效抵消了人民币贬值带来的影响。

• 盈利潜力

  • 由于上半年净利润占全年预测的54%，预计下半年盈利将继续增长，推动整体盈利预期。

• 估值合理性

  • 市盈率7.6倍，市净率1.59倍，EV/EBITDA为5.3倍，均低于行业平均水平，具备投资价值。

风险与免责声明

• 本报告仅供机构客户参考，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于可靠数据来源，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行评估投资风险，咨询独立财务顾问。

评级信息

• 评级：买入
  • 预期股价在12个月内将上升超过20%。
• 目标价：11.40港元
• 当前收盘价：9.10港元
• 52周交易区间：4.27-10.38港元

公司基本信息

• 市值：80.95亿美元
• 已发行股数：69.83亿股
• 自由流通量：31.3%
• 主要股东：华润集团（68.6%）
• 核数师：Deloitte
• 三个月日均成交量：5,050万美元

估值对比

• 市盈率：2015年28.9倍，2016年31.7倍，2017年16.7倍，2018年7.6倍，2019年7.4倍。
• 市净率：2015年2.39倍，2016年2.44倍，2017年2.10倍，2018年1.59倍，2019年1.43倍。
• EV/EBITDA：2015年17.1倍，2016年14.6倍，2017年10.4倍，2018年5.3倍，2019年5.4倍。

分析员信息

• 王志文（研究部主管）
  • 联系方式：(852) 3698-6317
  • 邮箱：cmwong@chinastock.com.hk
• 刘彦麟（分析员）
  • 联系方式：(852) 3698-6393
  • 邮箱：marklau@chinastock.com.hk