深度报告-20221201-国盛证券-东鹏饮料-605499.SH-长期空间与短期变化的再探讨_18页_1mb

东鹏饮料 (605499.SH) 总结

核心内容

东鹏饮料是一家专注于能量饮料的公司，其产品东鹏特饮在中国能量饮料市场中连续两年销售量第一、销售额第二。公司已实现全国化布局，省外销售收入已超过广东省内，且具备较强的品牌力和渠道力。未来全国化空间广阔，预计“天花板”可达200-300亿元。

主要观点

• 全国化空间广阔：东鹏特饮在广东区域表现强劲，未来有望在全国范围内复制成功经验，带动销售额增长。
• 成本下行趋势：PET价格与原油价格呈现较强相关性，当前已进入下行区间，有助于毛利率改善。
• 收入提速预期：疫情反复对动销造成阶段性影响，但随着疫情影响减弱，收入有望持续环比提速。
• 红牛案影响有限：红牛案核心争议在于代理权归属，但东鹏饮料凭借自身品牌力和渠道力，有望进一步巩固市场地位。

关键信息

全国化空间测算

1. 方法1：以广东区域软饮料产量为基准，测算东鹏特饮全国化后销售额约200亿元。
2. 方法2：以广东区域人口数量为基准，测算全国化后销售额约300亿元。
3. 方法3：以红牛在广东区域销售额为基准，测算东鹏特饮全国化后销售额约220亿元。

财务预测

成本与毛利率分析

• 成本构成：白砂糖与PET（聚酯切片）是主要成本构成，分别占比25%和20%。
• PET价格趋势：PET价格与原油价格呈现较强相关性，2022年10月PET价格首次出现同比负增长，预计未来成本有望下行，毛利率弹性释放。
• 毛利率变化：2022年10月毛利率有所改善，预计未来随着成本下降，毛利率将稳步提升。

区域市场表现

• 广东区域：2022年前三季度营收同比增长3.7pct至43.3%，尽管Q2受疫情影响略有下降，但整体仍保持正增长。
• 弱势地区：省外市场毛利率普遍低于广东，但随着品牌力提升和市场份额扩大，毛利率有望上行。

红牛案影响

• 商标归属：最高人民法院判决红牛系列商标归泰国天丝所有，华彬集团的50年协议未被法院采信。
• 市场影响：部分区域销售受阻，但东鹏饮料凭借自身优势，有望在红牛案中受益。

风险提示

• 测算结果与实际可能存在出入。
• 疫情反复影响超预期。
• 省外扩张不及预期。
• 成本下降不及预期。
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 当前股价：171.00元。
• 总市值：68,401.71百万元。
• 总股本：400.01百万股。
• 自由流通股占比：19.00%。
• 30日日均成交量：0.85百万股。

财务比率

企业家精神与股权结构

• 林木勤董事长：拥有丰富的饮料行业经验，带领公司不断拓展市场，注重成本控制与品牌建设。
• 股权结构：公司通过多次增资，与经销商和高管共享发展红利，强化了团队凝聚力和市场竞争力。

总结

东鹏饮料凭借强大的品牌力、渠道力和成本控制能力，在能量饮料市场中占据重要地位。全国化空间广阔，预计未来销售额可达200-300亿元。成本下行趋势明显，有望释放毛利率弹性，带动盈利能力提升。尽管面临红牛案的挑战，但公司凭借自身优势，有望进一步巩固市场地位，维持“买入”评级。