20220526-中泰国际证券-中集安瑞科-03899.HK-业务全球布局助力分散风险_氢能业务长期发展_8页_1mb

中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容概述

中集安瑞科是一家在工业设备领域具有全球布局的公司，主要业务涵盖清洁能源设备、化工环保设备及液体食品设备。公司业务分布广泛，其中约90%的销售来自海外市场，有助于分散国内市场的不确定性风险。然而，公司短期内仍面临增长放缓和成本压力，特别是来自清洁能源设备业务，其销售占比超过60%。

主要观点

• 短期挑战：清洁能源设备业务面临增长放缓和成本压力，包括疫情防控措施增加行政支出、原材料供应受阻导致生产线开工率下降、钢铁价格居高不下及工业用户采购意愿下降。
• 毛利率变化：2021年清洁能源设备业务毛利率为12.3%，预计2022年将降至12.0%。相比之下，化工环保和液体食品设备业务毛利率预计分别上升至14.6%和25.0%，从而有助于公司整体毛利率微升至14.9%。
• 氢能业务发展：公司持续扩大氢能业务，目前生产氢能储运设备、加氢站及相关系统。2022年第一季度氢能新签订单达1.1亿元人民币，相当于2021年全年订单的一半。公司受益于中国发改委发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，政策支持将推动氢能产业链长期发展。
• 盈利预测调整：由于行政支出增加等因素，公司2022-2023年股东净利润预测分别下调15.4%和12.9%。公司新增2024年预测，并相应调整了DCF目标价至11.00港元。
• 评级与目标价：分析师维持“买入”评级，目标价为11.00港元，对应2023年市盈率15.4倍，有35.6%的上升空间。

关键信息

财务预测（2022-2024）

股票数据（更新至2022年5月25日）

盈利预测调整（2022-2023）

风险提示

• 生产或项目开发延误
• 钢材价格急涨
• 能源价格大幅波动
• 氢能技术研发慢于预期
• 汇兑损失

图表摘要

• 图表1：清洁能源业务组成，包括上游（生产加工）、中游（运输）、下游（终端应用）。
• 图表2：全国热轧普通薄板（3mm）现货价，反映原材料价格走势。
• 图表3：氢能业务布局，涵盖上游、中游和下游。
• 图表4：盈利预测调整，显示2022-2023年收入、销售成本、毛利等变化。
• 图表5：贴现现金流估值，显示2022-2030年自由现金流及股权价值。
• 图表6：每股股权价值的敏感性分析，反映永续增长率和加权平均资本成本对估值的影响。
• 图表7：主要财务数据，包括损益表、现金流量表及资产负债表预测。
• 图表8：历史建议和目标价，显示分析师对中集安瑞科的评级和目标价变化。

行业与公司评级定义

• 公司评级：

  • 买入：潜在投资收益在20%以上
  • 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
  • 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
  • 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际在过去12个月内未与中集安瑞科发生企业融资关系。
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的普通股证券。

总结

中集安瑞科凭借其全球业务布局，特别是在化工环保和液体食品设备领域，有助于缓解国内市场不确定性带来的影响。然而，清洁能源设备业务受到国内市场需求放缓和成本上升的拖累，毛利率有所下降。尽管如此，公司正积极拓展氢能业务，受益于政策支持，有望在长期实现增长。分析师维持“买入”评级，并将目标价下调至11.00港元，反映了对公司未来发展的信心。