20250327-交银国际证券-中集安瑞科-03899.HK-清洁能源产品增长稳定_制氢项目的盈利贡献预期持续增长_7页_1mb

中集安瑞科 (3899 HK) 总结

核心内容

中集安瑞科 (3899 HK) 是一家专注于能源设备制造与清洁能源解决方案的公司。2024年公司核心盈利同比增长4%至13.4亿元人民币，略低于预期的毛利率，但因管理费用和税费低于预期，核心盈利仍符合预期。清洁能源产品收入同比增长15%，其中氢能产品收入增长21%，水上产品收入大增108%至46.6亿元人民币。化工板块收入/毛利在下半年反弹40%/51%，显示出稳定增长趋势。公司维持每股0.3港元分红不变。

主要观点

• 清洁能源增长显著：清洁能源设备收入持续增长，尤其氢能产品和水上产品表现突出。
• 氢能项目盈利贡献预期增强：公司预计2025年氢能产品收入将达10亿元人民币，同比增长约15%。制氢合营项目进展顺利，预计在2025年提高利用率。
• 盈利结构处于重整期：尽管整体盈利增长稳定，但化工和液态食品板块仍需时间改善盈利可见度和增长速度。
• 未来三年盈利复合增长预期：预计公司2024-2027年盈利复合增长约为8%。
• 估值与目标价：交银国际维持公司估值在10.8倍2025年市盈率，下调目标价至8.12港元，潜在涨幅为15.8%，维持买入评级。

关键信息

财务数据一览

分部表现

• 清洁能源设备：收入增长显著，2024年收入17,183百万人民币，同比增长15.3%；预计2025年收入20,036百万人民币，同比增长16.6%。
• 化工设备：收入在2024年下降，但预计2025年将有所回升，同比增长7.7%。
• 液体食品设备：收入增长平稳，2024年收入4,451百万人民币，同比增长3.7%；预计2025年收入4,896百万人民币，同比增长10.0%。
• 毛利率变化：清洁能源设备毛利率从12.8%降至12.6%，但预计未来将保持稳定；化工设备毛利率从21.0%降至16.4%，预计未来将逐步回升。

订单情况

• 新签订单：清洁能源设备在2024年4季度新签订单同比增长17.3%，在手订单同比增长39.5%。
• 交付计划：管理层表示，水上清洁能源产品（LNG运输船）的交付已排期至2028年。

盈利预测

• 核心盈利：预计2025年核心盈利为1,306百万人民币，同比增长约2.3%。
• 盈利复合增长：公司预计2024-2027年盈利复合增长约为8%。

股份资料

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：8.12港元
• 潜在涨幅：+15.8%

分析员信息

• 郑民康：wallace.cheng@bocomgroup.com，(852)37661810
• 文昊, CPA：bob.wen@bocomgroup.com，(86) 21 6065 3667

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 个人观点：本报告观点准确反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点。
• 薪酬关系：分析员薪酬与报告建议/观点无直接或间接关系。
• 内幕消息：分析员及有关联系者无接收影响建议的内幕消息或非公开股价敏感消息。

商务关系及财务权益披露

• 投资银行业务关系：交银国际证券有限公司及/或其关联公司在过去十二个月内与多家公司有投资银行业务关系。
• 财务权益：交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。

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