> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中集安瑞科（3899 HK）总结 ## 核心内容 中集安瑞科是一家以储运设备制造为主的国际性企业，总部位于深圳，隶属于中集集团。公司主要业务涵盖清洁能源、化工环保和液态食品储运设备制造，其中清洁能源板块是其主要收入来源，占2021年上半年总收入的56.1%。公司业务分布广泛，国内与海外收入各占约一半，其中海外收入占比更高，显示出其国际化布局。 ## 主要观点 - **清洁能源需求持续增长**：天然气作为清洁能源的重要组成部分，需求表现出刚性特征，不受GDP增速下降影响。随着“碳达峰、碳中和”政策的推进，天然气将逐步替代煤炭，推动清洁能源储运设备需求增长。 - **化工环保业务恢复增长**：疫情后，化工环保设备业务逐渐恢复增长，且公司计划将其分拆至A股上市，有助于释放业务价值。 - **液态食品业务稳定增长**：公司液态食品设备业务主要面向海外市场，不受中国啤酒产量占比下降的影响，保持稳定增长。 - **氢能业务潜力巨大**：尽管目前氢能业务收入贡献较小，但随着氢燃料车使用量增加及公司向全产业链扩展，氢能业务有望成为公司未来的重要收入来源。 - **盈利预测乐观**：公司预计2020-2023年净利润复合年增长率达34.7%，目标价13.00港元，对应20.3倍2022年市盈率，具有33.5%的上升空间。 - **高分红策略持续**：公司维持高分红比率，预计2021-2023年分红比率将达到47.0%。 ## 关键信息 ### 收入与盈利预测 | 年份 | 收入（人民币百万元） | 同比增长率（%） | 股东净利润（人民币百万元） | 同比增长率（%） | 复合年增长率（%） | |------|---------------------|----------------|-----------------------------|----------------|------------------| | 2019 | 13,743 | 5.3 | 911 | 16.0 | - | | 2020 | 12,290 | -10.6 | 580 | -36.3 | - | | 2021 | 15,635 | 27.2 | 845 | 45.8 | - | | 2022 | 18,247 | 16.7 | 1,078 | 27.5 | 27.5 | | 2023 | 21,852 | 19.8 | 1,417 | 31.5 | 31.5 | ### 氢能业务发展 - 2021年上半年氢能业务收入约为6,162万元。 - 公司正积极拓展氢能全产业链，包括制氢、加氢站建设、储运设备制造等。 - 公司目标2025年氢能业务收入达到30亿-40亿元。 ### 分拆上市计划 - 化工环保业务将分拆至A股上市，预计释放业务价值。 - 该业务占2021年上半年总收入的19.2%，全年占比预计为21.8%。 ### 风险提示 - 生产或项目开发延误 - 钢材价格急涨 - 能源价格大幅波动 - 氢能技术研发慢于预期 - 汇兑损失 ### 财务状况 - **净负债率**：预计2021-2023年保持净现金水平。 - **毛利率**：预计2021年为16.3%，2022年为16.4%，2023年为16.5%。 - **每股盈利**：预计2021年为0.42元，2022年为0.53元，2023年为0.70元。 - **每股股息**：预计2021年为0.20元，2022年为0.25元，2023年为0.33元。 - **分红比率**：预计2021-2023年维持在47.0%。 ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 现价 | 9.74港元 | | 总市值 | 19,729.93百万港元 | | 流通股比例 | 32.18% | | 已发行总股本 | 2,025.66百万 | | 52周价格区间 | 3.88-12.28港元 | | 主要股东 | 中集集团（占67.90%） | ### 估值分析 - **目标价**：13.00港元，对应20.3倍2022年市盈率。 - **贴现现金流估值**：基于DCF分析，目标价为13.00港元，具有33.5%的上升空间。 - **敏感性分析**：在不同永续增长率和加权平均资本成本下，公司股权价值具有一定的抗风险能力。 ## 业务板块分析 ### 清洁能源板块 - **收入占比**：2021年上半年占总收入的56.1%。 - **收入结构**：存储（26.6%）、运输（48.5%）、终端应用（19.5%）。 - **市场分布**：中国占67.0%，海外占33.0%。 - **增长驱动**：天然气需求刚性增长、碳中和政策推动。 ### 化工环保板块 - **收入占比**：2021年上半年占总收入的19.2%，全年预计为21.8%。 - **收入结构**：标准罐箱（50.7%）、特种罐箱（40.4%）、医疗核磁设备、环保及其他（6.6%）、后市场服务（2.3%）。 - **市场分布**：海外占比高达92%，显示出其国际化业务的潜力。 ### 液态食品板块 - **收入占比**：2021年上半年占总收入的18.4%。 - **收入结构**：啤酒（87.9%）、非啤酒类液态食品（12.1%）。 - **市场分布**：海外占比达90%，显示其海外业务的重要性。 ## 氢能业务模式 - 以储运设备制造为核心，扩展至制氢、加氢站建设、车载供氢系统等。 - 公司与Hexagon Purus合作，生产三型和四型储氢瓶，计划建立年产10万个储氢瓶的生产线。 - 2021年上半年收入约6,162万元，目标2025年收入达30亿-40亿元。 ## 总结 中集安瑞科凭借其在清洁能源、化工环保和液态食品储运设备制造方面的优势，展现出强劲的增长潜力。公司预计2020-2023年净利润复合年增长率为34.7%，目标价为13.00港元，对应20.3倍市盈率，具备33.5%的上升空间。氢能业务虽目前收入占比不高，但其未来增长潜力巨大，有望成为公司另一重要收入来源。公司计划分拆化工环保业务至A股，以释放更多价值。整体来看，公司具备良好的财务状况和高分红策略，具有投资价值。