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中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容概述

中集安瑞科在FY25（财年2025）实现了盈利稳增长，股东净利润同比上升3.7%至11.4亿元人民币，略低于预期。公司整体表现符合市场预期，但受到汇兑亏损扩大及部分业务板块收入下滑的影响。清洁能源板块作为公司主要收入来源，持续发挥关键作用。

主要观点

• 业绩表现：FY25公司总收入同比增长6.3%至263.3亿元，股东净利润同比增长3.7%至11.4亿元，略低于预测值。
• 盈利结构：清洁能源板块收入同比增长19.7%至205.7亿元，占总收入的78.1%，毛利率由12.6%上升至12.7%。
• 订单情况：FY25新签订单总额同比下降4.4%至262.9亿元，但清洁能源板块订单金额同比增长2.0%至222.3亿元。截至2025年底，公司手持订单总额同比增长5.1%至297.5亿元，其中清洁能源板块增长13.2%至262.8亿元。
• 一体化发展：公司通过“关键装备、核心工艺、综合服务”的一体化模式，推动清洁能源业务发展，涵盖天然气、氢氨醇制储运用装备、绿色甲醇工艺设计、LNG船舶建造等。
• 项目进展：广东湛江生物绿色甲醇项目已于去年底投产，进一步巩固公司在清洁能源领域的地位。
• 投资建议：分析师重申“增持”评级，将目标价由12.34港元下调至12.22港元，对应16.5倍FY26市盈率和10.1%的上升空间。
• 财务预测：2026年预测收入为29,324百万元人民币，同比增长11.4%；2027年预测收入为30,307百万元人民币，同比增长3.4%。
• 盈利预测调整：分析师对FY26-27的股东净利润预测分别调低3.4%和1.9%。

关键信息

清洁能源板块

• 收入：FY25为205.7亿元，占总收入的78.1%。
• 毛利率：由12.6%上升至12.7%。
• 毛利：达到26.1亿元，占总毛利的71.1%。
• 新签订单：FY25为222.3亿元，同比增长2.0%。
• 在手订单：截至2025年底为262.8亿元，同比增长13.2%。

其他板块

• 化工环境板块：收入同比下降31.3%至21.4亿元。
• 液态食品板块：收入同比下降18.7%至36.2亿元。

财务数据（人民币百万元）

股票数据

风险提示

• 生产或项目开发延误
• 钢材及能源价格大幅波动
• 汇兑损失

财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）

盈利预测调整（人民币百万元）

历史建议与目标价

分析师信息

• 分析师：周健锋（Patrick Chow）
• 联系方式：+852 2359 1849, kf.chow@ztsc.com.hk

公司及行业评级定义

• 公司评级：

  • 买入：潜在投资收益在20%以上
  • 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
  • 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
  • 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
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权益披露

• 中泰国际与中集安瑞科无企业融资关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或持有公司股份。
• 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

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