20230329-中泰国际证券-中集安瑞科-03899.HK-清洁能源板块回升_氢能订单持续增长_9页_1mb

报告摘要

中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容

中集安瑞科（3899 HK）在2022年实现了稳健的业绩增长，股东净利润同比增长19.4%至10.6亿元人民币，略高于市场预期，也高于分析师预测。公司总收入同比增长6.4%至196.0亿元人民币，主要得益于海外市场为主的化工环境板块收入增长38.2%至52.4亿元人民币，以及原材料钢材价格回落带来的毛利率提升。

主要观点

2022年业绩表现：
- 股东净利润：10.6亿元，同比增长19.4%
- 总收入：196.0亿元，同比增长6.4%
- 毛利率：17.4%，同比上升2.7个百分点
- 清洁能源及化工环境毛利率分别由11.6%及14.4%上升至12.5%及22.8%
- 液态食品毛利率由27.9%轻微下跌至24.0%
2022年底在手订单：
- 在手订单金额同比增长18.3%至176.1亿元人民币
- 清洁能源板块在手订单增长35.6%至108.4亿元人民币
2023年展望：
- 清洁能源板块收入预计增长19.1%至126.1亿元人民币
- 清洁能源板块毛利率预计上升0.5个百分点至13.0%
- 2023年公司整体股东净利润预计为11.8亿元人民币，同比增长11.8%
- 2024年股东净利润预计为14.11亿元人民币，同比增长19.6%
氢能业务发展：
- 2022年氢能业务收入同比增长152.4%至4.4亿元人民币
- 氢能业务在手订单金额显著增长，预计2023年收入至少达到7.0亿元人民币
- 公司在氢能装备制造领域取得多项进展，包括加氢站、氢源、氢交通及氢电等多个项目成功落地
海外业务影响：
- 海外业务毛利率可能略有下降，主要由于人民币贬值压力减弱
- 化工环境板块毛利率预计从22.8%降至22.0%
- 液态食品板块毛利率预计保持在24.0%
估值与评级：
- 贴现现金流（DCF）分析推算的目标价为10.54港元
- 目标价对应2023年16.5倍市盈率，较当前股价有38.5%的上升空间
- 重申“买入”评级，基于潜在投资收益超过20%

关键信息

财务预测：
- 2023年收入预测为21,707亿元人民币，同比增长10.7%
- 2024年收入预测为23,520亿元人民币，同比增长8.4%
- 2023年股东净利润预测为1,180亿元人民币，2024年预测为1,411亿元人民币
股价表现：
- 当前股价为7.61港元
- 52周价格区间为7.01-9.98港元
- 3个月日均成交额为20.19百万港元
主要股东：
- 中集集团持有公司67.60%股份
风险提示：
- 生产或项目开发延误
- 钢材价格急涨
- 能源价格大幅波动
- 氢能技术研发慢于预期
- 汇兑损失

财务数据概览

项目	2020年实际	2021年实际	2022年实际	2023年预测	2024年预测
收入（亿元）	122.9	184.25	196.02	217.07	235.20
股东净利润（亿元）	58.0	88.4	105.5	118.0	141.1
毛利率（%）	17.0	14.7	17.4	17.0	17.1
每股盈利（人民币）	0.29	0.45	0.53	0.58	0.70
每股股息（港币）	0.14	0.21	0.24	0.27	0.32
股息率（%）	1.8	2.8	3.2	3.5	4.2
市净率（倍）	1.91	1.70	1.54	1.38	1.23

盈利预测调整

项目	旧预测	新预测	变动（新/旧）
2023年收入（亿元）	229.91	217.07	-5.6%
2024年收入（亿元）	258.83	235.20	-9.1%
2023年股东净利润（亿元）	1,213	1,180	-2.8%
2024年股东净利润（亿元）	1,493	1,411	-5.5%