20220703-德邦证券-固定收益周报_长端国债期货在当前的优势_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场分析主要围绕利率债与国债期货的表现展开，重点探讨了利率走势、收益率曲线变化、债券品种选择以及相关策略的收益与风险。

主要观点

1. 利率走势与债市展望

• 利率阶段性上升压力：未来利率存在阶段性上升压力，但幅度受限于政策变化。在“经济回升+政策宽松”组合下，10年国债利率的上行空间预计在15-40BP之间，只要货币政策不收紧，债市难以形成明显熊市。
• 中美利差影响：随着美联储持续加息，中美利差持续倒挂，外资配置国内债券的意愿减弱。若美债利率上行趋缓，国内债券吸引力下降，可能带来一定的上行压力。
• 经济与政策的综合影响：若国内政策保持宽松，国内利率上行空间有限；若政策边际收敛，10年国债利率可能突破3.0%。

2. 收益率曲线变化

• 收益率曲线变陡：在季末资金面宽松的影响下，收益率曲线持续变陡。短期内，曲线仍有变陡空间，主要由短端利率下行推动。
• 期限利差变化：10年期国债与国开债的期限利差处于偏高位置，国债与国开在2年和3年位置的性价比较高。

3. 债券品种推荐

• 国债：在2、6-7年期的性价比较高，10年国债的利差较国开偏高，但其流动性优势明显，建议适当考虑次新券或老券。
• 国开债：10年国开次新券220205和老券220210的利差水平偏高，投资者可优先考虑220205，同时适当考虑220210。
• 地方债：5年期地方债性价比较高，但整体配置建议偏向利率债。
• 信用债：4年期信用债（如AAA中票和AAA-二级资本债）的绝对收益较高，但1-2年期的风险收益比更高。

4. 国债期货策略分析

• 方向性策略：T2209合约基差为0.77元，IRR为-1.09%，预计未来2个月将比CTD券200006多涨0.6元，带来约0.35%的绝对回报，年化收益增厚约2.1%。
• 期现套利策略：T2209合约价格相对现券便宜，建议做阔10年国开-T2209和30年国债-T2209利差。
• 跨期策略：不推荐，因2212合约流动性不佳。
• 曲线策略：收益率曲线可能变凹，5年期品种表现较好。

关键信息

1. 债券品种表现

• 10年国债：近期表现较好，性价比较国开更强，建议优先考虑200006。
• 10年国开：次新券220205和老券220210的利差较高，建议适当配置。
• 短端利率：仍有下行空间，资金面宽松逻辑持续，短端利率偏强。
• 信用债：4年期位置的绝对收益较高，但需注意风险收益比。

2. 国债期货策略

• T2209合约：基差为0.77元，IRR为-1.09%，预计未来两个月将比CTD券上涨0.6元。
• IRR策略：当前IRR水平适中，不建议参与。
• 期现策略：建议做阔10年国开-T2209和30年国债-T2209利差。
• 跨期策略：不推荐，因流动性不足。
• 曲线策略：收益率曲线可能变凹，5年期品种表现较好。

3. 风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：可能改变市场环境。
• 政府债发行超预期：可能影响市场供需关系。

图表与数据

• 图1-图31：展示了过去一周利率债和国债期货的表现，包括收益率变化、基差、IRR等关键指标。
• 表1-表8：提供了IRR、基差、利差等数据的详细回顾和比较。

结论

当前债市存在一定的隐忧，但整体仍有结构性机会。国债期货中的T2209合约在长端品种中性价比突出，适合进行期现套利和方向性策略。建议投资者关注10年国债和国开债的利差变化，适当配置短端和中长端利率债，同时关注信用债中的4年期品种。整体来看，债市在三季度可能呈现震荡上行走势，但短期内调整压力有限。