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公司深度报告·军工行业总结

核心内容

天津七一二通信广播股份有限公司（603712.SH）是国内军民专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，拥有完备的科研生产资质，实现了全军种覆盖。公司作为军工通信领域的龙头企业，其业务涵盖军用无线通信终端、系统产品以及民用通信领域，特别是在铁路通信系统中占据重要地位。公司持续加大研发投入，研发费用率保持在22%左右，展现了其构建核心竞争力的决心。

主要观点

• 技术领先：公司产品覆盖从短波、超短波到卫星通信，技术壁垒高，具备较强的市场竞争力。
• 市场潜力巨大：军用无线通信市场空间广阔，预计2025年我国C⁴I相关装备采购预算或达800亿元，四年复合增速8.2%。
• 终端业务稳定：公司终端产品包括航空、地面和铁路无线通信终端，其中航空终端毛利率较高，且单价持续上升，显示公司技术优势。
• 系统级产品增长迅速：系统产品作为公司关键增长引擎，2020年收入增长达76.50%，预计未来将保持强劲增长。
• 民用市场拓展：公司参与铁路通信系统建设，市场地位突出，有望受益于行业快速增长。
• 对标L3哈里斯：公司通信业务收入仅为L3哈里斯的1/8，未来发展潜力较大。

关键信息

• 军用无线通信终端：公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，尤其在机载超短波通信领域具备核心研制生产能力。
• 地面无线通信终端：预计我军地面终端渗透率仅为25%，存在较大增长空间，仅陆军市场就有约390亿元的潜在需求。
• 系统级产品：包括CNI系统、嵌入式训练系统等，单价高，毛利率达47%以上，是公司未来增长的重要驱动力。
• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2021年研发费用占收入比例为18.40%，远高于行业平均水平。
• 财务预测：预计公司2022至2024年归母净利分别为8.29亿、10.21亿和12.83亿，EPS分别为1.07元、1.32元和1.66元，对应PE分别为29X、23X和19X，合理估值区间为37.56-41.73元。
• 行业前景：随着“十四五”期间军用通信市场的快速发展，公司有望受益，成为行业受益者。

财务数据概览

投资建议

公司作为国内专网通信核心供应商，技术壁垒高，未来增长可期。分析师给予“推荐”评级，认为公司具备较强的市场竞争力，且在军用通信领域具有领先地位。

风险提示

• 下游需求增速或订单不及预期
• 研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策变化对业务的影响

市场分析

• 军用通信市场：预计2025年C⁴I相关装备采购预算达800亿，四年复合增速8.2%。公司作为军用通信龙头，有望显著受益。
• 民用通信市场：铁路通信市场空间广阔，公司作为行业标准制定者，具备较强竞争力。
• 技术发展：公司系统级产品持续增长，CNI系统和嵌入式训练系统是其未来增长的重要驱动力。

总结

七一二作为国内军工通信领域的核心企业，凭借其在军用通信终端和系统级产品方面的优势，以及较高的研发投入和稳定的市场地位，具备长期增长潜力。公司未来发展将受益于军用通信市场的扩张和民用通信领域的拓展，是值得重点关注的投资标的。