20160222-申万宏源-债券信用周评_供给侧改革之河南煤炭电解铝企业调研反馈_15页_1mb

供给侧改革之河南煤炭电解铝企业调研反馈总结

核心内容概述

本报告分析了2016年2月22日河南煤炭和电解铝行业的供给侧改革进展及市场情况。通过调研中孚实业与平煤股份，报告揭示了电解铝行业相较于煤炭和钢铁行业，产能过剩问题较为缓解，且行业竞争格局较好。同时，煤炭行业因国有企业占比高，去产能难度较大。此外，报告还讨论了高收益债市场活跃度、资产证券化进展及负面事件对市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 供给侧改革进展

• 电解铝行业：

  • 产能过剩情况优于煤炭、钢铁行业，主要原因是民营企业占比高，已实现一定的淘汰出清。
  • 河南省电解铝行业基本完成产能淘汰，剩余企业生产成本可抗衡新疆完全成本。
  • 中孚实业通过降低电力和氧化铝成本，盈利水平超预期，公司计划通过定增偿还债务，降低财务费用。

• 煤炭行业：

  • 河南省成立煤炭管理办公室，负责供给侧改革工作，目前主要任务是重新核定煤矿产能。
  • 平煤股份计划通过减员减支来改善经营状况，考虑裁员1/3，并压缩成本。
  • 公司融资渠道受限，主要依赖发债、定向融资等方式，但财务费用仍较高。

2. 外部融资环境

• 过剩产能行业外部融资难度增加，银行信贷政策收紧，尽管处于降息周期，融资成本仍上升。
• 国有企业融资成本低于民营企业，中孚实业融资成本比平煤股份高2-3个点，且负债久期较短，流动性压力更大。

3. 高收益债市场

• 上周高收益债交投活跃，债池成交量处于历史较高水平，收益率指数上行。
• 净价指数下跌0.13%，最新均价为97；收益率指数上行5BP，最新均值为8.45%。
• 12方大02净价涨幅最大，为0.70%；12春和债跌幅最大，为4.29%。

4. 资产证券化进展

• 本周新增3单信贷资产证券化产品，包括企业贷款、个人汽车抵押贷款及持证抵押消费贷款。

• 持证抵押消费贷款：

  • 抵押物为房地产，包括住房、商用房和商住两用房。
  • 贷款加权平均剩余期限较短，平均账龄较长，利率偏低，未偿贷款余额略高。
  • 逾期率略高于以往消费贷款产品，但资产回收率较高。

• 个人汽车抵押贷款：

  • 发起机构首次采用资产循环购买机制。
  • 贷款主要为新车贷款，借款人分布较集中，但单个借款人未偿本金占比小。

• 信贷资产支持证券：

  • 浙商银行发行的产品信用资质尚可，但资产集中度风险较高，风险行业占比偏高。

市场回顾及展望

1. 利率债与信用债表现

• 利率债长端因信贷数据超预期而上行，信用债总体下行。
• 短端比长端下行幅度更大，城投债同样大幅下行。

2. 信用利差变化

• 中短期票据与国债的信用利差短端扩大，长端缩小，但整体仍位于历史四分位数以下。
• 高收益债与3A公司债的利差中枢有所回升，最新利差为5.1%。

负面事件

• 15亚邦CP001出现实质性违约，其余短融降级为C。
• 南京钢铁股份评级下调至AA-，主要因业绩预亏、负债经营度高、短期融资压力大。
• 山煤国际、云南煤业被列入评级观察名单。
• 涉及的负面事件反映了部分企业面临较大的流动性压力及信用风险。

产业信用跟踪

1. 有色行业

• 电解铝行业供需基本平衡，库存低位，企业议价能力强，回款快。
• 氧化铝价格下滑，折合至电解铝单吨成本节省1000元。
• 公司吨铝现金成本接近9000元，完全成本约10500元。

2. 造纸行业

• 本周17只债券有交投，成交量上升，其中15鲁晨鸣MTN002净价涨幅最大。
• 基础资产分散性较好，但部分产品存在逾期情况。
• 造纸企业如山鹰纸业、合兴包装等积极拓展业务，进行投资并购。

3. 地产行业

• 春节期间一、二线城市成交量大幅下滑，三线城市土地成交面积有所增加。
• 绿地控股通过股权转让及增资成为标的公司控股股东，北辰实业提供担保。

总结

• 电解铝行业：产能过剩压力较煤炭、钢铁行业小，民营企业占比高，行业集中度较高，竞争格局较好。
• 煤炭行业：去产能难度大，国有企业依赖度高，减员减支成为改革第一步。
• 融资环境：过剩产能行业融资难度增加，国有企业相对更有优势。
• 高收益债市场：交投活跃，收益率上行，部分个券表现波动较大。
• 资产证券化：新产品推出，但部分存在资产集中度及逾期风险。
• 负面事件：部分企业出现信用风险，影响市场信心，需关注后续偿债安排。

附：关键数据摘要