20160222-申万宏源-建材行业供给侧改革分析_聚焦水泥供给侧改革_静待政策落地_淘汰+龙头整合双轮驱动_27页_1mb

建材行业供给侧改革分析总结

核心内容概述

本报告聚焦2016年建材行业的供给侧改革进展，重点分析水泥与玻璃行业的去产能政策、市场表现、盈利状况及未来整合趋势。报告指出，供给侧改革将推动水泥和玻璃行业产能出清，提高行业集中度，促进企业兼并重组，并在政策推动下，行业盈利有望逐步改善。

主要观点

供给侧改革推进

• 2016年经济工作会议明确强调供给侧改革，高层连续释放去产能积极信号。
• 钢铁、煤炭率先开启去产能之路，水泥行业有望成为下一个去产能的重点行业。
• 中央财政出资1000亿元用于人员安置，地方政府配资，并鼓励企业重组和产业链整合。

水泥行业分析

• 需求疲弱：2015年水泥需求同比下降4.9%，为25年来首次负增长，主要受地产和基建投资回落影响。
• 盈利低迷：15年水泥行业利润为330亿元，同比下降57%，为近7年最差水平。华北地区为唯一亏损区域。
• 产能淘汰：预计2016年淘汰熟料产能约4亿吨，占15年产能比重21%，重点针对2500T/D以下的中小产线。
• 价格下行压力：水泥价格已跌破中小企业现金成本，若价格继续下跌，将导致中小企业资金链紧张。
• 行业整合：行业集中度CR10为53%，较发达国家仍有差距。预计大企业兼并整合趋势将加强，中建材与中材集团整合加速。

玻璃行业分析

• 需求疲软：玻璃行业需求低迷，浮法玻璃产能利用率为63.51%，为10年来最低水平，停产率36.49%，创历史最高。
• 盈利创低：15年玻璃行业利润总额为7.7亿元，同比下降4.3亿元，毛利率为8.74%，为06年以来最低。
• 市场出清加速：龙头企业华尔润破产，推动市场出清，叠加高成本重启产线，行业转型预期增强。
• 政策影响：玻璃行业也将受益于供给侧改革，预计淘汰落后产能将加速，推动行业向高质量发展转型。

关键信息

政策背景

• 供给侧改革成为政策重点，中央财政出资支持去产能过程中的人员安置。
• 钢铁、煤炭率先开启去产能，水泥行业预计将成为下一个去产能的重点行业。

行业数据

• 2015年水泥产量为23.48亿吨，同比下降4.9%。
• 2015年水泥均价为277元/吨，同比下降19%。
• 水泥行业CR5为44%，CR10为53%，集中度仍有提升空间。
• 2015年玻璃行业利润总额为7.7亿元，同比下降4.3亿元。

投资策略

• 推荐主线：低估值龙头（如海螺水泥、华新水泥）、国企改革推进（如宁夏建材、祁连山）、京津冀一体化（如冀东水泥、金隅股份）。
• 玻璃推荐：关注转型确定企业，如秀强股份、金晶科技、洛阳玻璃。

风险提示

• 流动性紧张局面持续。
• 地产销售与基建投资增速下滑。
• 政策推进不及预期。

行业趋势预测

水泥行业

• 预计2016年水泥需求为22.9亿吨，同比下降2.8%。
• 供给端预计新增熟料产能0.23亿吨，占比1.3%，供给端向好。
• 行业盈利有望逐步改善，价格底部回暖将带来业绩弹性。

玻璃行业

• 预计2016年玻璃需求仍保持低位运行，供给端同步增加。
• 产能出清加速，行业转型预期增强。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为水泥行业盈利将继续下行，但报告认为15年行业盈利已见底，16年价格下行空间有限。
• 水泥行业集中度提升将增强龙头企业价格控制力，有利于行业整体盈利改善。

股价表现催化剂

• 供给侧改革政策推进超预期。
• 水泥、玻璃行业产能出清加速。

行业整合预期

• 京津冀地区：冀东水泥、金隅股份作为区域龙头，未来可能合并。
• 央企整合：中建材与中材集团在水泥、玻璃纤维等领域有较大重合，整合预期强烈。
• 区域龙头：如宁夏建材、祁连山、金隅股份、冀东水泥等，有望受益于产能出清与整合。

图表目录

• 图1：煤炭、钢铁去产能路径
• 图2：供给侧改革五大政策支柱
• 图3：水泥、玻璃等传统行业占工业产值比重
• 图4：1-12月商品房销售面积同比增长
• 图5：分大类固定资产投资累计增速
• 图6：10月全国熟料产量为1.3亿吨，同比增长2.8%
• 图7：12月全国水泥产量为1.98亿吨，同比下降3.7%
• 图8：水泥行业销售毛利率
• 图9：水泥行业吨毛利&吨净利
• 图10：1-10月水泥行业毛利率为12.8%，净利率为3.1%
• 图11：01-10年水泥集中度统计
• 图12：2015年前十大水泥公司集中度分布图
• 图13：纯碱、重油价格变化情况
• 图14：全国玻璃价格情况
• 图15：平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况
• 图16：2006-2015年玻璃生产线总产能及正常运作生产线统计
• 图17：2011-2015地产竣工面积及其增速
• 图18：2010年至今落后产能淘汰情况
• 图19：1998-2015年浮法产量及其同比增速
• 图20：京津冀地区水泥需求量及增速
• 图21：京津冀地区06-15年毛利率走势图
• 图22：09-14年金隅股份净利及增速
• 图23：09-14年冀东水泥净利及增速
• 图24：冀东、金隅占京津冀水泥产能52.9%
• 图25：中国建材股权结构图
• 图26：中材集团股权结构图
• 图27：中材集团、中建材水泥产能分布对比图

表格目录

• 表1：供给侧改革相关政策汇总
• 表2：中小型水泥产线统计
• 表3：水泥需求预测表
• 表4：全国新增产能统计
• 表5：水泥供需预测
• 表6：水泥行业淘汰落后产能敏感性分析
• 表7：15年水泥行业大型并购事件
• 表8：华北地区新增产能统计
• 表9：中建材、中材集团下属上市公司梳理
• 表10：中建材、中材集团下属上市公司梳理
• 表11：水泥公司业绩弹性预测
• 表12：建材重点公司15年年报业绩预测
• 表13：建材重点公司估值表